《巴菲特的第一桶金》读书笔记

跟本杰明·格雷厄姆学投资
格雷厄姆和多 德提出的投资定义如下：
“投资是经过深入分析，可以承诺本金安全并提供满意回报的行为。不能满足 这些要求的行为就是投机。”

投资三要素都缺，连赌博都不算，是散财童子
深入分析，满意回报，本金安全
深入分析，满意回报，本金安全
深入分析，满意回报，本金安全
重要的事情手打三遍

案例1　城市服务（Cities Services）
吃亏要趁早，赛道要选好
不止损，过度交易，高杠杆都不可怕
看在11岁还是31岁还是51岁遇到

案例5　洛克伍德公司（Rockwood&Co.）
该投资案例是极其精确的套利，而非盲目的买涨买跌了

案例7　邓普斯特农机制造公司（Dempster Mill）
库存白线管理法，对自己狠一点
查理芒格

案例8　美国运通（American Express）
思路1:行业龙头公司遭遇突发舆情影响股价，基本面不变的情况下，是上车的好机会
2020年12月阿里反垄断调查

案例9　迪士尼（Disney）
.那种需要少量资本即可不断产生利润的公司是金矿。
无形资产、版权。。。

没人能预知未来：

案例10　伯克希尔-哈撒韦（Berkshire Hathaway）
宁愿要一个回报15%的1000万美元的生意，也 不要一个回报5%的1亿美元的生意。
不仅收益率很重要，赛道选择也很重要，呆在波动率最大的市场

案例11　国民赔偿保险公司（National Indemnity Insurance）

案例12　霍希尔德-科恩公司（Hochschild-Kohn）
难得的亏损案例
在安全边界的基础上的投资，也有可能亏损。
零售行业的竞争特点（红海），没有足够宽的护城河

优秀的骑手在良马上会表现出色，但在劣马上可能毫无作为。
一个声名卓著的经理人如果去管理一个声名狼藉的企业（可以肯定的是，这两者的 声誉有一个会改变），通常不变的会是这个企业的名声。
避开有麻烦的企业。无论是做生意还是投资，常识告诉人们投资那些看 得懂的、简单的公司，远比解救问题公司更有利可图。

赛道选择的重要性

案例13　联合棉纺公司（Associated Cotton Shops）
为零售业的细节完全超出了他的能力圈
如何通过自身的能力，去认知、介入不同行业
有些能力，可以跨行业认知，学习这些能力比学习其他能力重要得多
哪些能力是通用的能力？健康、语言、阅读、财务（经济活动的抽象）、数据处理（所有可量化的事物的抽象），概况起来就是抽象的能力
哲学是科学之母，越抽象的能力普适性越高，获得更抽象的能力后，在更具体的赛道中转型更容易
从复利的角度来看，获得通用能力的学习，才是最有效益的学习
非通用的能力当然也很重要，但确实不利处理多市场（行业）事物，比如：乐理重要性大于吉他

案例14　投资人关系（Investing In Relationships

商业中极其重要的无形力量是惯性驱使。
巴菲特曾说，他发现：
①就像物理学上的牛顿第一定律的描述，一家机构（企业）会拒绝在当前方向 上做出改变。
②就像工作是为了填满可用时间一样，有些公司的项目或收购就是为了花光手 里的钱。
③公司领导的任何愿望，无论多么愚蠢，都会被其部下证明是可行的。他们会 迅速准备关于回报的细节和策略研究，以支持证明领导的想法确实可行。
④同行的行为，无论是企业扩张、收购兼并，还是制定高管激励措施，都会引 发盲目的模仿。
巴菲特一直在优化管理他的投资，以使惯性驱使的影响最小。要达到这个目 标，有一个方法，就是与那些他喜欢、信任、欣赏的人打交道，只投资拥有这样的 经理人的企业

不要习惯于习惯

附录：巴菲特年谱（1930—2007）

1930年8月30日，沃伦·巴菲特出生于内布拉斯加州奥马哈城。

1931年8月13日，其父霍华德·巴菲特所在的联合街道证券公司破产，霍华德失业。

1935年，5岁，在祖父欧内斯特·巴菲特杂货店打工，卖口香糖、柠檬水。

1936年，6岁，在欧内斯特资助下，成功倒卖半打可口可乐，赚了6美分，其中1美分由欧内斯特代为缴纳所得税。

1937年，7岁，生了一场重病，卧在病榻之际，在纸上写满奇怪数字，告诉护士，这是他将来的财富。并声称，自己会有很多钱，名字和照片会出现在报纸上。

1938年，8岁，开始在霍华德书房阅读各种商业书籍。

1940年，10岁，在霍华德·巴菲特的带领下，首次参观纽约证券交易所。

1941年，11岁，在农场劳动期间，首次接触《证券分析》，和姐姐合资，以每股38美元的价格，买下3股城市设施股票，旋即被套，最低下探至27美元。涨到40美元时，巴菲特卖出解套。

1942年，12岁，首次立下志向：30岁之前成为百万富翁，否则从奥马哈最高的楼上跳下去。

1943年，13岁，成为《华盛顿邮报》兼职投递员。

1944年，14岁，斥资1200美元在内布拉斯加购买一块40英亩的农场。

1945年，15岁，在父亲的股票经纪公司的黑板上抄写股价，投递《华盛顿邮报》，每月可获得175美元。

1947年，17岁，与朋友合伙，花25美元买下一台旧弹球游戏机，放在一个理发店里经营。数月之内，开展连锁经营。年底，以1200美元转让。此时，送报已挣得5000多美元。

1947-1949年，就读于宾夕法尼亚州立大学沃顿金融学院。

1949年，19岁，转学到内布拉斯加州立大学。

1950年，20岁，仅用三年的时间大学毕业，获内布拉斯加州大学学士学位。J.C.佩恩先生提供给他一份工作，但被他拒绝。他的储蓄这时已达到9800美元。申请入哈佛商学院，被拒绝。进入哥伦比亚大学，师从证券分析家本杰明·格雷厄姆教授和大卫·多得教授。

1951年，21岁，就读于哥伦比亚大学经济学专业，获硕士学位。同年申请免费为格雷厄姆-纽曼公司工作，遭到拒绝。发现本杰明·格雷厄姆当时正在GEICO任董事，乘火车到华盛顿，并直接去GEICO总部敲门，巧遇公司副总裁Lorimar Davidson，其花费4小时教授巴菲特保险知识。旋即，巴菲特分四次买进350股GEICO股份，成本为10282美元，占巴菲特总财产的50%以上。买下了Texaco加油站作为一个副业投资，同时，他开始做股票经纪人。在内布拉斯加州大学一个夜校讲授《投资原理》。他所教学生的平均年龄是他的两倍多。

1952年，22岁，与苏珊·汤普逊结婚。以每月65美元租一套公寓，当年长女苏茜出生。同年，以15259美元将全部的GEICO股份出清（20年之后，这一部分股份价值成长到1300万美元）。将所得资金投入到西方保险证券公司，原因是该公司股价便宜，本金收益比只有1比1。

1954年，24岁，本杰明·格雷厄姆给巴菲特提供了一份工作，年薪12000美元。长子霍华德出生。

1956年，26岁，格雷厄姆退休，他的合伙公司解散。巴菲特的个人储蓄增至14万美元。回家乡奥马哈创业。5月1日，创立了巴菲特合伙公司。7个家庭成员和朋友总计投入10.5万美元。其中，巴菲特本人100美元。年底前，创立另外两个合伙企业。

1957年，27岁，又建立了两个合伙企业；所有5个投资公司办公地点均设在巴菲特家里。同年，次子彼得降生。巴菲特购买了一个五卧室的房子，并进行粉刷，总计花费31500美元。从此，一直住在那里。

1958年，28岁，第一个合伙公司的合伙人所投资金翻倍。

1959年，29岁，被介绍认识查理·蒙格（Charlie Monger）。

1960年，30岁，巴菲特请他的一个合伙人（此人是博士）另找10个博士，希望他们各自愿意将1万美元投入他的合伙企业。最终有11个博士愿意投资。

1961年，31岁，由于合伙企业已值数百万美元，巴菲特将他的第一个100万美元投资在一个风车制造公司。

1962年，32岁，与妻子苏珊返回纽约，找熟人筹资，筹到几十万美元。巴菲特合伙公司现值720万美元。巴菲特夫妇各持有资产超过100万美元。合并全部合伙企业，公司迁至基伟大厦（Kiewit Plaza），一个实用但不豪华的办公室，一直使用到今天。合伙企业的最低投资额从25000美元提高至10万美元。同年，以低于每股8美元的价格买入纺织企业伯克希尔·哈撒维公司的股票。

1963年，33岁，巴菲特合伙公司成为伯克希尔·哈撒维公司的最大股东。

1964年，34岁，由于子公司卷入欺诈丑闻，美国运通公司被全世界投资者抛售，股价跌至35美元，巴菲特合伙企业投资1300万美元买进该公司5%的股份。

1965年，35岁，与沃尔特·迪斯尼会面后，开始买入迪斯尼的股票。投资400万，相当于迪斯尼公司5%的股权。同时，以两倍于他所支付的价格卖掉了美国快递公司股票。父亲去世。

1966年，36岁，巴菲特的资本净值达到685万美元。

1967年，37岁，伯克希尔·哈撒维公司支付了第一次红利，也是唯一的一次，每股10美分。合伙公司当时值6500万美元。伯克希尔·哈撒维公司以860万美元收购美国国民保险公司。巴菲特的资本净值超过1000万美元。

1968年，38岁，巴菲特合伙公司获利逾4000万美元，总价值达到1.04亿美元。

1969年，39岁，巴菲特关闭了合伙公司，并清算资产给合伙人，用于结算支付的是伯克希尔·哈撒维公司的股票。巴菲特个人资本净值达到2500万美元。

1970年，40岁，巴菲特合伙公司完全解散。巴菲特拥有伯克希尔·哈撒维公司发行股本的29%。他任命自己为公司董事会主席，并开始给股东写年度公开信。

1971年，41岁，在妻子请求下，购买了一套15万美元的夏天住的房子。

1972年，42岁,蓝筹邮票公司(原为伯克希尔·哈撒维公司的分支机构，后来并入伯克希尔·哈撒维公司)，以约为2500万美元的价格买下喜斯糖果(西岸的一家盒装巧克力制造与销售厂商)100%股权，20年后的1991年喜斯糖果营收从2900万美元成长到1.96亿美元，税前获利从1972年的420万美元变成1991年的4240万美元，此外，喜斯将这20年来剩下所赚的4.1亿美元，在扣除所得税之后，全部发还给蓝筹邮票与伯克希尔·哈撒维公司。

1973年，43岁，股票价格开始下跌。伯克希尔·哈撒维公司以8%的年息票据借钱，开始买入《华盛顿邮报》股票。巴菲特成为该公司董事长凯瑟琳·格雷厄姆的亲密朋友。

1974年，44岁，由于股价下跌，伯克希尔·哈撒维公司组合投资的股票价值开始下降。巴菲特的个人财富缩水超过50%。

1976年，48岁，政府雇员保险公司股票从1972年的历史最高点每股61美元跌到1976年的每股2美元。伯克希尔·哈撒维公司在该年下半年大举买入该公司股份，之后又小幅加码，到1980年底，巴菲特总共投入4570万美元，取得该公司33.3%的股权。在往后的15年内，没有再增持股份。由于政府雇员保险公司不断地回购公司的股份，伯克希尔·哈撒维公司的持股比例逐渐增加到50%左右。到1995年，巴菲特以23亿美元买下该公司另一半股份。

1977年，47岁，伯克希尔·哈撒维公司以3250万美元间接购买了《布法罗晚间新闻》。同年，买下《水牛城日报》。这一年，苏珊离开巴菲特，没有正式办理离婚手续。

1979年，49岁，以每股290美元价格买入美国广播公司股票。巴菲特资本净值为1.4亿美元。

1981年，51岁，与蒙格创建伯克希尔·哈撒维公司慈善基金捐款计划，允许每个股东公司的部分收益捐赠到他或她个人的慈善基金。

1983年，53岁，巴菲特以6000万美元购买了内布拉斯加州家具商业中心，占其股权的80%。年底公司股票组合投资价值达到13亿美元。伯克希尔·哈撒维公司交易价格开始达到每股775美元，年底上涨至1310美元。巴菲特资本净值达到6.2亿美元，第一次进入福布斯400强。

1985年，55岁，关闭伯克希尔·哈撒维公司纺织厂。花3.15亿美元收购斯柯特-费特泽公司（Scott and Fetter），该公司生产的商品包括真空吸尘器和世界知识百科全书。巴菲特在美国广播公司（ABC）与资本城公司（Capital Cities）之间展开兼并。投资2300多万美元买入NHP50%股权，公司主要业务是房屋租赁发展与整合。

1986年，56岁，伯克希尔·哈撒维公司股票价格达到3000美元/股。

1987年，57岁，10月，全美股市暴跌，伯克希尔·哈撒维公司股价从4230美元/股下跌至3170美元/股，市值损失25%。斥资7亿美元购买所罗门公司优先股（9%的可转换优先股）。

1988年，58岁，开始买入可口可乐公司股票，最终购得了公司7%的股份，价值10.2亿美元。买进240万股联邦家庭贷款抵押公司股票；以每股33.5美元买进40万股阿尔坎塔(Arcata)股票，约占该公司5%的股权。9月，发行9亿美元的零息可转换次级债券，并在纽约证券交易所挂牌交易，所罗门公司承销。

1989年，59岁，将可口可乐的持股数由上年的1417万股提高到2335万股，伯克希尔·哈撒维公司的股价从4800美元/股涨至8000美元/股。巴菲特的资本净值增至38亿美元。7月，投资6亿美元在吉列公司，购买年利率8.75%十年强制赎回的可转换特别股，转换价格订为50美元；随后投资3.58亿美金于美国航空年利率9.25%十年强制赎回的可转换特别股，转换价格订为60美元；在年底又以3亿美元投资冠军企业年利率9.25%十年强制赎回的可转换特别股，转换价格订为38美元。

1990年，60岁，增持可口可乐到4670万股；买入富国银行500万股，持股比率增加到10%左右。

1991年，61岁，买进布朗鞋业；8月，所罗门公司陷入丑闻，遭财政部制裁、濒临破产。巴菲特出任董事长挽救所罗门。

1992年，62岁，投资3亿美元在美国运通的固定收益证券，每年可获得8.85%的股利收入。投入第一帝国（Mandy BANK）4000万美元，伯克希尔·哈撒维公司旗下各家子公司总共进行了5次并购。买下中部各州保险公司82%的股权，1997年这家保险公司的保费收入大概是9000万美元，获利1000万美元。

1993年，63岁，以每股63美元卖出1000万股资本城股份（不幸的是，到了1994年底，该公司股价变成85.25美元）增持可口可乐与美国运通。

1994年，64岁，投资阳光信用银行，该行保险柜中存有可口可乐唯一一份手写配方；投资甘奈特（一家出版发行公司）。

1995年，65岁，并购赫尔兹伯格钻石公司（Hejlsberg）与维利家俱公司（R.C.Willey）；买进政府雇员保险公司剩余股权。

1996年，66岁，伯克希尔·哈撒维公司以发行新股的方式并购国际飞安公司。

1997年，67岁，购买将近1.3亿盎司的白银作为投资，当时价格为每盎司6美元。同年，巴菲特同意买下星辰家具与国际乳品皇后公司(在1998年初正式敲定)。

1998年，68岁，12月完成对通用再保公司（全美最大的产物险再保险公司）220亿美元的并购案，这家公司拥有世界上历史最悠久的再保公司–科隆再保82%的股权，两家公司合起来将可接受所有保险险种的再保险，并在全世界124个国家设有营业网点。

1999年，69岁，投资耐克公司和丹吉尔(Tanager)品牌直销购物中心。

2000年，70岁，投资穆迪公司，成为其最大股东。投资中美能源76%的股权。同年7月，以5.7亿美元的现金买下西式靴子领导厂商贾斯汀（Justin）公司（旗下品牌包含Justin、Tony Lama、Nocona及Chippewa，同时他们也是德州以及邻近五州砖块的主要制造商）；第四季度，以10亿现金完成本杰明（Benjamin）公司（生产油漆已有117年的历史，并拥有数千家独立经销商）的收购，12月底，以18亿美元买下JM公司，JM是全美商用与工业用隔热材料的领导品牌，该公司年营业额超过20亿美元。收购拉森-朱赫（Larson Jull）公司，该公司是美国订制相框的领导厂商，提供服务给全美18000家照相馆，营业额3亿美元。这一年，伯克希尔·哈撒维公司还投资了科斯托克公司、激光抵押信托公司、JDN房地产公司。

2001年，71岁，投资太平洋地产公司、鳌拜客（牛排店）、艾斯芒廷（全美最大的数据储存公司），增持美国运通公司。

2002年，72岁，买入价值110亿美元的美元兑其他货币的远期合同，到2006年4月，所赚超过20亿美元。投资美国标准公司、威廉姆斯公司（能源公司）、第一数据公司（该公司还控股西联公司）。秘密投资中石油，蚕食11.09亿股，持股达到6.31%，成为继实际控制人和战略投资者之外的第三大股东。当垃圾债券价格跌入低谷时，出手购买亚马逊公司、Level3通讯公司等发行的80亿美元面值的债券。

2003年，73岁，投资自动数据处理公司（2004年卖掉）、Hack连锁医院（拥有200家外科医院）。香港联交所信息披露规则进一步严密，巴菲特迅速增持中石油达到23.4亿股，占流通股的13.35％。向"价值资本"对冲基金投资6亿美元，此前，他经常在公开场合批评对冲基金。2005年，这笔投资亏损3300万美元。

2005年，75岁，由于美元趋强，来自2002年合同的所得减少，卡特里娜飓风导致通用再保险公司承担了巨大的损失。

2006年，76岁，进行了一系列的收购。至年底，伯克希尔·哈撒维公司持有全球第三大钢铁厂韩国浦项制铁(POSCO)4%的股权。

2007年，77岁，入股美国最大的二手车经纪商Carmi，伯克希尔·哈撒维公司增持合众银行（美国第六大银行）2840.5万股，总数达到6549万股，成为最大股东；对美国第二大房贷银行富国银行的持股量大幅增加8%，至2.797亿股，继续保持第一大股东地位；将美国银行的持股从870万股增至910万股。增持强生（Johnson and Johnson）；对联合保健集团（全美最大医疗保健集团）的持股由6月30日的480万股增为600万股；对Well Point Inc.（全美第二大医疗保健集团）持股由420万股增为450万股；购买140万股柏林顿北方铁路公司（全美第二大铁路公司）（BNSF）股票，占其12%的股权。拥有1050万股联合太平洋公司股票，640万股诺福克南方公司的股票。之所以买入铁路公司股票，是因为巴菲特看到中国在崛起的过程中，必将从美国中西部大量购买农产品，而这些农产品只有通过铁路才能到达西部港口。7-9月间，抛售中石油以及第一数据公司、泰科国际公司（Tyco International Ltd.）和西联汇款（Western Union Co.）的股份。

2007年12月25日，巴菲特宣布：伯克希尔·哈撒维公司将出资45亿美元向普里茨克家族收购马蒙控股公司60%的股份，预计将在2008年第一季度完成。马蒙公司经营范围主要涉及管道设备、电缆电线等工业产品，每年收入约为70亿美元，拥有125家制造工厂和服务中心。