第一章 行业概况
基础设施是指为社会生产活动以及满足人们基本需要提供公共条件和公共服务的设施和机构，包括交通运输、邮电通信、水利等硬件设施，还包括教育、科技、医疗卫生、文化、体育等软性设施。
“新基建”是指以新发展理念为引领，以技术创新为驱动，以数据为核心，以信息网络为基础，面向高质量发展需要，提供数字转型、智能升级、融合创新等服务的基础设施体系。
“新基建”立足于高新科技的基础设施建设，目前最受关注的主要包括七大领域，分别是5G基站建设、特高压、城际高速铁路和城市、轨道交通新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。“新基建”指的是建设“集约高效、经济适用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系”。
图 “新基建” 主要包括三方面内容
图 新基建”之“新”
图 “新基建”涉及的部分新兴产业及配套基础设施
第二章 商业模式和技术发展
2.1 产业链价值链商业模式
2.1.1 产业链
▷5G
5G基站：5G新基建主要聚焦在网络建设，包括标准体系、芯片、器件、系统设备、终端、运营等关键领域环节。5G产业链条非常之广，含零部件、主设备、运营商和下游应用等环节。前期投入主要包括无线设备、传输设备、基站设备、小基站、光通信设备、网络规划实施等。
图 5G产业链
资料来源： 资产信息网 千际投行
图 5G全产业链剖析图
▷特高压
电力是新基建的共同上游，不管是5G、大数据中心、工业互联网还是新能源汽车充电桩，这些技术的建设和运行都离不开电力网络。特高压相关产业链可以分为上游的电源控制端、中游的特高压传输线路与设备、下游的配电设备。其中特高压线路与设备是特高压建设的主体，可进一步分为交/直流特高压设备、缆线和铁塔、绝缘器件、智能电网等。
图 特高压产业链
▷城际高铁和城市轨道交通
轨道交通产业链环节较长，机械设备聚焦中游。经过数十年发展，轨道交通自身产业结构完整，主要包括设计咨询、建设施工、装备制造、运营和增值服务四个环节。
图 城际高铁和轨道交通产业链
▷充电桩
充电桩全产业链涉及到上游充电桩及充电站建设及运营所需设备的生产商，包括充电桩和充电站的额壳体、底座、线缆等主要材料供应企业和充电设备生产商;充电桩产业链的中游为充电运营商，负责新时期充电桩的运营，充电桩下游的整体解决方案商，能够统筹上下游及客户需求，合理布提供整体的运营方案。
▷大数据中心
大数据中心产业链包括：上游基础设施及硬件设备商，中游为运营服务及解决方案提供商，下游为数据流量用户，温控设备是底层设施的保障。大数据中心是新基建的能量，汇聚了所有行业的数据、存储和分析，其重要性可见一斑，而大数据中心背景下，IDC和服务器是枢纽，也是行业最先受益的重要领域。
图 数据中心产业链
▷人工智能
人工智能产业链包括三层：基础层、技术层和应用层。其中，基础层是人工智能产业的基础，为人工智能提供数据及算力支撑，技术层是人工智能产业的核心，应用层是人工智能产业的延伸，面向特定应用场景需求而形成软硬件产品或解决方案。
图 人工智能产业链
▷工业互联网
工业互联网产业链上游主要是硬件设备，提供平台所需要的智能硬件设备和软件，主要有传感器、控制器、工业级芯片、智能机床、工业机器人等。行业中游为互联网平台，从架构上可以分为边缘层、平台层和应用层。边缘层是工业互联网应用的基础，主要负责工业大数据的采集；平台层主要解决的是数据存储和云计算，涉及到的设备如服务器、存储器等；应用层主要是各种场景应用型方案，如工业APP等。而下游应用场景是工业互联网典型应用场景的工业企业，如高耗能设备、通用动力设备、新能源设备、高价值设备和仪器仪表专用设备等。
2.2 技术发展
人工智能核心技术及应用: 知识图谱和深度学习融合加速人工智能应用创新。知识图谱本质是语义网络（Semantic Network）的知识库，是基于图的数据结构。深度学习是当前主流的机器学习方法，基于较高的内存带宽和擅长矩阵乘法的GPU支持。
图 人工智能技术
数据中心技术：数据中心技术发展日益模块化；模块化是数据中心未来发展的主要方向，引入模块化技术，使得各个功能模块具有可扩展、可变更、可移动以及可变换的能力，大幅提升设备的使用价值，同时可提高运维效率；模块化数据中心技术大致可分为集装箱、微模块、仓储式三种形式。IDC龙头企业在数据中心技术模块化方面成果丰硕、实践丰富、持续创新。
2.3 政策监管
行业主管部门以工业和信息化部为主，行业自律性组织包括中国互联网协会和中国软件行业协会。
1) 工业和信息化部
中华人民共和国工业和信息化部作为新基建行业的行政主管部门，主要负责制订产业政策、产业标准和产业规划，对行业的发展进行宏观调控，总体把握互联网信息服务内容。
2) 国家互联网信息办公室
国家互联网信息办公室主要负责落实互联网信息传播方针政策和推动互联网信息传播法制建设，指导、协调、督促有关部门加强互联网信息内容管理。
3) 中国互联网协会
中国互联网协会以及各地互联网协会作为行业的自律性组织，其主要作用是组织制定并实施行业规范和自律公约，维护国家信息安全，维护行业整体利益；协调行业与政府主管部门的交流与沟通；促进行业内的交流和合作。
4) 中国软件行业协会
中国软件行业协会是软件行业内部的指导、协调机构，主要职能为从事软件产业及市场研究，对会员单位的公共服务、行业自律管理以及代表会员向政府部门提出产业发展建议等。
此外，中华人民共和国公安部、中华人民共和国商务部、中华人民共和国文化部、中华人民共和国国家新闻出版广电总局相关部门在各自职责范围内对互联网行业信息内容实施监管。
第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业
3.1 行业综合财务分析和估值方法
图 新基建行业市场表现主营收入分析
新基建估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。
图 以中兴通讯为例分析公司主营结构
3.2 行业发展和驱动机制及风险管理
3.2.1 行业发展和驱动因子
本轮新基建中提出的城际铁路、特高压和电动汽车充电桩均属于在原有基础设施的短板，政府希望凭借本轮的基建投资可以对这些领域进行提升和补充。以铁路为例，截止至2019年，中国铁路运营总里程为13.1万公里，全球排名仅次于美国。但在铁路线路的布局上则显示 出分布不均的特点，经济发达的省份的人均铁路里程数量严重不足，对全国GDP贡献超过30%的长三角和珠三角区域的人均铁路运营里程仅为0.36公里，仅为全国平均水平的30%。在国家大力发展城市群建设的背景下，城市与城市之间的互通互联尤为重要，而城际高铁 的缺位则会阻碍了城市群发展，因此加强城际高铁的建设势在必行。
再以新能源汽车充电桩为例，中国的新能源汽车从2015年开始得以迅猛发展，从 2015年到2019年，中国新能源汽车年平均销量为76万辆，而充电桩的年新增量仅为24万个，两项差距达52万个。不管是从新能源汽车的销售还是未来的发展来看，新能源汽车充电桩的缺口都严重阻碍了行业发展，因此本轮基建将新能源汽车充电桩的建设列入其中也是大势所趋。
目前，从5G基站、数据中心、工业互联网、人工智能、充电桩、特高压以及高铁及城市轨道交通七大新基建重要领域的投资规模来看，市场规模仍有巨大上升空间。
高铁及城市轨道交通、特高压、充电桩是新基建重要的投资领域，是新基建中的融合基础设施。高铁及城市轨道交通是传统基础设施建设的一部分，其能作为新基建的一部分得益于融合了当前一系列先进信息技术，已成为5G、人工智能、大数据等技术的重要应用领域。
信息化与轨道交通的深度融合将进一步促进经济发展，推动产业结构智能化。智能充电桩在信息技术的支持下，将拥有强大的电力管理能力以及高稳定性的运行能力。
特高压与信息技术的结合，实现电流与信息流的全面融合，容许各种不同类型的发电和储能系统安全、无缝地接入电网，包括分布式光伏发电、风电等，做到随时把电“传上去”，随时把电“取下来”。
▷5G
2020—2025年，我国5G商用带动的信息消费规模将超过8万亿元，直接带动经济总产出达10.6万亿元。到2030年，在直接贡献方面，5G将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为6.3万亿元、2.9万 亿元和800万个；在间接贡献方面，5G将带动的总产出、经济增加值、就业机会分别为10.6万亿元、3.6万亿元和1,150万个，特高压线路建设周期为2-3年，因此随着新核准线路建设的陆续推进，2020-2025年我国特高压线路长度将保持稳定增长，预计到2025年有望突破4万公里。
▷特高压
我国是特高压输电领域唯一实现大规模投入商业运营的国家。根据国家电网统计，截至2019年6月，我国特高压建成“九交十直”、核准在建“三交一直”工程，已投运特高压工程累计线路长度27,570公里、累计变电（换流）容量29,620万千伏安（千瓦）
▷城际高铁和城市轨道交通
根据国家统计局《2019年国民经济和社会发展统计公报》数据，2019年新建铁路投产里程8,489公里，其中高速铁路5,474公里。截至2019年底，全国高速铁路营业里程为3.5万公里，同比增长21%；城际轨道交通是改善城市公共交通状况的有效途径，根据中国城市轨道交通运输协会统计快报，截至2019年底，中国内地累计有40个城市建成投运城轨交通线路，总运营里程达6,730.27 公里，当年新增运营线路长度为969公里。
▷充电桩
根据新能源汽车的累计销量以及充电桩的保有量可以得出我国新能源汽车与充电桩的配比情况。2019年我国车桩比已经提升至3.50:1，较2015 年的7.84:1已经有大幅的提升。其中，车与公桩比为8.25:1。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟预测，2020年将新增公共充电桩15.6万台，新增私人充电桩37.3万台。
▷大数据中心
《2019-2020年中国IDC产业发展研究报告》中显示，截止2019年底，中国互联网数据中心IDC业务市场规模已经达到了1,563亿元，同比增长27.2%，预计2022中国IDC业务市场规模将超过3,200亿元。随着国家“加快完善数字基础设施，加快建设数字中国”大数据战略的实施，预计未来几年，大数据中心市场相关产业链条行业也将随之迅速发展，迎来更多发展机遇。
▷人工智能
近年来，随着人们对人工智能产业的不断深入了解，大量的人工智能企业开始在中国发展壮大。而这些人工智能企业之所以能够迅速的发展起来，其根本原因还是得益于政府支持以及庞大人口红利。
根据中国信通院发布的《2019年Q1全球人工智能产业数据报告》中显示，截止2019一季度，在全球范围内共监测到人工智能企业 5,386家。其中，美国人工智能企业数量位列全球第一，为 2,169 家，约占世界人工智能企业的40.3%。其次，中国大陆人工智能企业数量1,189家，约占世界人工智能企业的22.1%，位居第二位；英国、加拿大和印度紧跟其后，人工智能企业分别为404家、303家和169家。从城市维度看，在全球人工智能企业数量排名 TOP20 的城市中，北京成为全球人工智能企业数量最多的城市，有468家企业。其次是旧金山、伦敦和上海，分别有328家、290家和 233家人工智能企业。而深圳和杭州的人工智能企业数量也进入全球 Top20。
▷工业物联网
当前，全球工业互联网正处在产业格局未定的关键期和规模化扩张的窗口期，发达国家围绕核心标准、技术、平台等加速布局。美国GE联合AT7&T、思科、IBM和英特尔等牵头成立工业互联网联盟，具有显著的集团优势，确立在工业互联网领域的影响力。德国西门子、ABB、博世、施耐德、SAP等巨头立足自身领先制造业基础优势，持续加大投入，已成为全球工业互联网发展的重要推动力量。在中国，工业互联网的发展也已经列入了国家的顶层设计，2020-2022年中国工业互联网市场将以14.4%的年复合增长率稳定增长，以此计算投资规模测算结果如下：2025年预计工业互联网的市场规模将达到1.34万亿。
3.2.2 行业风险分析和风险管理
2020年“新基建”启动伊始，“产能过剩”、“建易管难”、“入不敷出”等潜在风险值得高度警惕。
1) 资源错配风险：大规模、多主体推进以5G通信、人工智能、充电桩、工业互联网等“新基建”，需要加强相关领域的规划统筹，如果与当地经济社会发展需求不相适应，进行超前投资、过度投资，可能面临较大的资源错配风险。
2) 结构失衡风险：“新基建”将带来相关产品市场的爆发式增长，产业资本将加速向相关领域集聚，需警惕资本逐利属性带来的企业“短视”行为，加剧结构失衡风险。
3) 结构失衡风险：“新基建”将带来相关产品市场的爆发式增长，产业资本将加速向相关领域集聚，需警惕资本逐利属性带来的企业“短视”行为，加剧结构失衡风险。
4.) 运营管护风险：无论是“新基建”还是“传统基建”，前期建设均需要进行大量资金，但二者在后期运营管护方面的投入则差别较大。由于“新基建”建设主要使用各类电力、电子设备，其使用寿命较短，技术更新换代较快且后期运营对能源需求比较大。
3.3 竞争分析
总体来看，随着数字经济时代的到来，5G网络、新能源汽车充电桩，大数据中心，人工智能、工业互联网等新型基础设施所提供的数据算力和人流、物流及能源网络承载能力逐步成为城市抢占区域竞争高点的新动力。特别是当前时段，新型基础设施建设是兼顾短期刺激有效需求和长期增加有效供给的最佳结合点，也是扩展新消费、新制造、新服务空间，推动城市迈向未来高级化、现代化的必要手段。
3.4 中国头部企业
1) 中兴通讯[000063.SZ]：公司是全球领先的综合性通信制造业上市公司，是近年全球增长快速的通信解决方案提供商。公司拥有通信业界完整的、端到端的产品线和融合解决方案，通过全系列的无线、有线、业务、终端产品和专业通信服务，灵活满足全球不同运营商和企业网客户的差异化需求以及快速创新的追求。公司通过为全球多个国家和地区的电信运营商和企业网客户提供创新技术与产品解决方案，让全世界用户享有语音、数据、多媒体、无线宽带等全方位沟通。
2) 中国中车股份有限公司（中文简称“中国中车”，英文简称缩写“CRRC”），由中国北车股份有限公司、中国南车股份有限公司按照对等原则合并组建的A+H股上市公司。现有46家全资及控股子公司，员工17万余人。总部设在北京。中国中车是全球规模领先、品种齐全、技术一流的轨道交通装备供应商。中国中车制造的高速动车组系列产品，已经成为中国向世界展示发展成就的重要名片。产品现已出口全球六大洲近百个国家和地区，并逐步从产品出口向技术输出、资本输出和全球化经营转变。
3) 万国数据提供一种全新外包的、大规模的、高性能的数据中心解决方案，满足高电力、高效率、高稳定性、覆盖核心经济枢纽、中立的、严谨的数据中心服务标准。已经发展成为全面的国内领先的高性能数据中心和IT基础设施服务提供商之一。
4) 工业富联(601138.SH) 公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造服务商，为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务。公司致力于为企业提供以自动化、网络化、平台化、大数据为基础的科技服务综合解决方案，引领传统制造向智能制造的转型，并以此为基础构建云计算、移动终端、物联网、大数据、人工智能、高速网络和机器人为技术平台的“先进制造+工业互联网”新生态。有超过8家全自动无人自主熄灯工厂，全球员工超过20万人。
3.5 全球重要竞争者
1) 思科[0R0K.L]：思科公司是全球领先的网络解决方案供应商。该公司从事设计、制造和销售基于与通信和信息技术相关的网络产品和服务的互联网协议。其客户包括各种规模的企业、公共机构、电信公司、其他服务供应商和个人。
2) 微软（Microsoft）是世界PC（Personal Computer，个人计算机）软件开发的先导，以研发、制造、授权和提供广泛的电脑软件服务业务为主，最为著名和畅销的产品为Microsoft Windows操作系统和Microsoft Office系列软件，是全球最大的电脑软件提供商。
3) 爱立信[ERIC.O]：立信的全球业务包括：通信网络系统、专业电信服务、专利授权、企业系统、运营支撑系统(OSS)和业务支撑系统(BSS)。爱立信的2G、3G和4G无线通信网络被世界上各大运营商广泛使用和部署，爱立信还是移动通信标准化的全球领导。从早期生产电话机、程控交换机发展到全球最大的移动通讯设备商，爱立信的业务遍布全球180多个国家和地区，是全球领先的提供端到端全面通信解决方案以及专业服务的供应商。
第四章未来展望
新基建所涉及的七大领域蕴含巨大商机，由于其强大的乘数效应，未来将成为带动中国经济发展创造就业的重要引擎。新型基础设施的逐渐完善将使新科技新技术得以广泛应用，5G、人工智能、大数据、工业互联网等技术则将催生智慧制造、智慧能源、智慧医疗、智慧交通、智慧物流、智慧零售等多产业的智能发展。同时，城际高铁/轨道交通、特高压及新能源充电桩的发展对现有基建进行有效的补充，对于消费及城市群的发展将起到积极的促进作用。在基础设施建设的融资渠道方面，政府出台了基建公募REITs的试点政策力图盘活现有存量资产，鼓励民间资本参与基建投资，从而实现降杠杆、防风险、拓宽基础设施项目投融资来源的目的。
1. 智慧城市是中国新基建发展机遇之一，随着城镇化进程的加快，交通拥堵、环境污染等城市问题日益凸显；同时随着人们收入水平的提升，更加宜居、便捷、智能的城市生活方式被更多人青睐与向往。在日益成熟的人工智能、大数据、云计算等技术推动下，智慧城市已成功驶入城市建设轨道，并在政府的政策支持下取得快速发展。
2. 城市群建设是中国新基建发展机遇之一，近年来，中国城市群建设加速推进，人口和产业进一步向大都市圈和城市群集聚，也为新基建创造了更广阔的需求。目前，全国已经形成包括京津冀、珠三角、长三角在内的20多个城市群。
3. 新型融资渠道是中国新基建发展机遇之一，基础设施建设投资量往往巨大，在全球经济下滑，各国债务负担加重的情况下，基础设施建设的资金缺口逐渐加大，不同国际组织和机构对全球基础设施建设投资缺口的预测显示了基础设施建设资金的短缺情况，要解决资金困境，通过激活规模庞大的存量基建投资来启动新的基建投资，使基建融资市场化成为解决融资渠道的有效方式。
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