期权套期保值

同种商品期货价格走势与现货价格走势方向基本一致，同涨同跌， 而在临近到期日时，期货价格相对现货价格通常会呈现回归。在此基础上，再根据方向相反、数量 相等、月份相同或相近的操作原则进行交易

套期保值的意义：投资者进行套期保值的最终目的是规避或者减少风险，而不是追逐利润

常见的期权套保策略：期权保护性套保、期权抵补性套保和期权双限套保

保护性套保

• 是指通过买入期权，为标的头寸进行保值的套保。
• 这种套保是最基本的期权套保，可以有效地保护标的头寸的价格风险，最大损失是确定的，所以又称为“保险策略”。

保护性看跌期权组合

当投资者持有标的期货多头头寸时，担心标的期货价格出现中幅或大幅下跌时，可以买入相应数量的看跌期权，对冲极端价格风险

保护性看涨期权组合

当投资者持有标的期货空头头寸时，担心标的期货价格出现中幅或大幅上涨时，可以买入相应数量的看涨期权，对冲极端价格风险

抵补性套保

• 指通过卖出期权获得权利金，抵补标的价格不利变动的损失，获得成本降低或销售收入增加的期权套保，这种套保方式可在市场价格有利变动或不利变动较小(即权利金收入大于价格不利变动幅度)时获利。
• 抵补性套期保值从另一个角度看，标的可以作为卖出期权的履约备兑物，所以又称为“备兑策略

备兑看涨期权组合

• 当投资者持有标的期货多头头寸时，若预期标的期货价格小幅上涨或不跌时，可以选择卖出相应数量的看涨期权，通过收取权利金降低期货持有成本

备兑看跌期权组合

• 当投资者持有标的期货空头头寸时，若预期标的期货价格小幅下跌或不涨时，可以选择卖出相应数量的看跌期权，通过收取权利金降低期货持有成本

双限套保

• 是一个没有或低保险费的“保险”，在不考虑获得预期外更大盈利的情况下，经常被稳健投资者所使用。
• 使用双限套保可以较低的成本建立一个套期保值组合

期货多头时

• 当投资者持有标的期货多头头寸时，可以买入一个虚值的看跌期权来保护期货部位，同时再卖出一个虚值的看涨期权，降低期权权利金成本
  

期货空头时

• 当投资者持有标的期货空头头寸时，可以买入一个虚值的看涨期权来保护期货部位，同时再卖出一个虚值的看跌期权，降低期权权利金成本
  

Delta中性复合套期保值策略

在双限期权策略中，我们看到虽然达到了全额套保的目的，但限制了亏损的同时也限制了盈利， 并且过度的头寸保护也造成了不必要的支出

• 以套保组合（对冲组合）的收益率波动最小作为选择标准，即delta中性对冲策略

从套头比（一个单位标的资产需要对应多少单位期权进行套期保值）的角度看，期权套期保值策略可以分为等量对冲策略、静态 delta中性对冲策略和动态 delta 中性对冲策略

等量对冲策略

• 是最简单的套期保值方式，也叫等市值对冲或市值对冲，是指期权市值与现货市值按照 1∶1 的比例进行对冲的方式
• 常见的等量对冲策略是备兑看涨期权策略（Covered Call）和保护性看跌期权策略（Protective Put）

静态 delta 中性对冲策略

• 期货价格和标的资产的价格是线性的，但是期权价格与标的资产价格为非线性（凸性）关系，二者相关系数的绝对值小于 1。
• 期权价格与标的资产价格的收益曲线为非线性，这意味着当标的资产价格发生变化时，原先的套头比将不再适用，原先的套期保值组合将不再是市场中性
  
• 要完全规避价格风险，也就是说要达到 delta中性，那么期权市值与现货市值比例应为 1∶delta

动态 delta 中性对冲策略

• 即我们不仅在展期时考虑 delta 的变化，同时在非展期期间，若现货价格的变化超过一定阈值时，我们就根据新的 delta 来调整套期保值的头寸。