15.如何发掘核心竞争力与护城河

一、无形资产。无形资产包括专利、商标、特许经营权，最终能带来品牌溢价。

专利：2017年所有A股行业中，制造业专利数量最多，其中大部分是先进制造业贡献的，先进制造业主要包括计算机、通信和其他电子设备制造业等行业。

特许经营权：指政府授权，经营某种特许业务的权利，主要集中在金融、油气、军工等领域，例如拥有券商、保险牌照的金融公司以及颁发5G牌照的通信行业。商标方面，主要集中在消费品领域，白酒、乳制品、家电等行业，这些行业有很多具有品牌溢价的知名品牌，茅台、五粮液、伊利、美的、格力等等。

二、转换成本。转换成本多发生在金融服务、软件服务，尤其是企业办公需要的办公财务软件中，例如提供企业级SAAS服务的一些企业。在餐饮、服装等行业中则弱一些，因为除忠诚用户外，人民很容易改变购买的服装品牌，并需要付出太多的转换成本。

三、网络效应。网络效应多发生爱互联网领域，用户越多，价值越大。但A股互联网公司较少，众多国内的互联网公司选择去美国或者港交所上市，比如18年下半年去港交所上市的美团和腾讯音乐。

四、成本优势。成本优势的原因有很多，比如独特的流程优势、地理区位优势、资源优势等等。还有一大原因是规模效应，很对龙头股越做越强就是因为规模大了之后，成本会降低，而且企业的议价能力会提升，也就是有了行业主导权。

发掘公司具体护城河时需要关注的指标

1、盈利指标。护城河的价值在于提升公司的核心竞争力，进而增加企业价值，所以需要查看在相同的投入下，哪家企业创造的价值更多。毛利率肯定是最先看的指标，除此以外，还有两个指标，净资产收益率ROE和投入资本回报率ROIC，ROE衡量了股权资本的回报率，ROIC衡量了企业投入资本的回报率，除了股权还有债权。

2、议价能力。拥有强有力的定价权或议价能力是公司的核心竞争力之一，议价能力强的企业一般能挤占更多上下游的资金，这一点在企业的预收账款等指标上能看出来，对于一些有着特许经营权的企业来说更是如此。小池塘里面的大鱼，由于具有较大的相对规模，议价能力很强。因此，在行业内判断公司的议价能力时，可以选择该行业内相对规模较大、市场占有率较高的企业。

3、现金流指标。现金流是企业持续经营的保障，也是企业盈利质量的体现。对那些有宽护城河的企业来说，他们营收变现的能力很强，也就是说能依靠内生增长来维持运营所需的大部分现金，而不是依靠外来注资支撑。利润现金保障倍数是衡量现金流的重要指标，计算方法是用经营现金流量净额除以净利润，这个指标越高，我们认为企业利润变现的能力越强，现金流保障性越高。