我的低风险投资逻辑

本文主要写给我自己，厘清思路，避免迷失在短期涨跌之中。

我最早接触股票是在08年。

那时我在一家食品企业工作，有一天，董事长给我们说，现在的股市，遍地是黄金，尤其是伊利等食品公司，便宜的令人发指。

于是在1800点左右就买入了伊利，在里面进进出出，结果伊利涨了好多倍，自己赚的并不多。

再后来，知道长期持股了，5000点的时候，想着再过500点就跑，结果又悲剧了，赚的钱又赔进去了。

后来，开始专业研究股票，非常认同格雷厄姆和巴菲特的投资思想，把风险放在第一位，希望能够找到每年都不赔钱，复利增长的低风险投资之路。

年度盈利的目标，是10~15%，目标之上的盈利，归功于运气。

而股票研究，以消费和地产为主，最近开始研究半导体。

经过学习、摸索和实践，我逐步形成了如下的低风险投资逻辑：

1、数一数二原则：这个股票在过去、现在、将来，是不是某一领域的老大或者老二 ？不是龙头不碰。

2、自由现金流原则：预测企业未来三年的自由现金流。预测不了的不碰。

3、三年一倍原则：按三年后的自由现金流及增速，估算市值的上、中、下三种可能性，如果三年一倍的概率有八成把握，就可以考虑建仓，把握越大，仓位越大。

这三个原则，构成了我的低风险投资的三个支柱，三合一的时候，才是投资窗口打开之时，如果窗口不打开，就买债券、可转债或者指数基金，甚至货币基金，耐心等待。

第一、数一数二原则。

这是低风险投资逻辑中最重要的一环，道理很简单，战略高于战术，选股高于择时，战略正确能够弥补战术上的失误，而再优秀的战术，也无法弥补糟糕的战略。

如果一个企业确实是一个领域中的数一数二（除非你买了一个夕阳行业，比如生产马鞭或者胶卷的企业），它的发展最起码会跑赢一个社会中的所有企业的平均发展速度，这个平均速度一般是GDP增速+通货膨胀增速，历史数据一般是10~12%之间。

长线投资赚的是增长和通胀的钱，短线投机赚的是情绪和波动的钱。

只要你能长期持有数一数二的龙头股票，即使你后面的价值估算出了战术错误，也会被长期的增长抹平。

非数一数二企业的未来，实质上是不可预测的，因为，就好比足球赛场上比赛，你进球的数量其实不取决于你，而取决于你的对手。龙头老大的一个举动，都有可能让你的所有美好计划都付之东流。

强调一点，这个数一数二，不一定总是指一个行业，有时候，也指某一品类，某一细分市场，某一消费者心智，具体请参阅《定位》一书。

数一数二的评判，分为过去、现在、未来三个维度，分析过去和现在是否数一数二，是为了更清晰判断未来是不是数一数二。就好比你了解一个学生的过去分数、现在分数，都是为了判断他是否在将来能考个好成绩。

本原则也可以对照巴菲特的护城河理论进行理解，当你能够判断这个企业在未来会持续保持数一数二地位的时候，一般都能够证明，这是一个好行业、好企业，剩下的问题，就是不要买得太贵了。

第二、三年自由现金流原则。

先科普下自由现金流的概念，指的是股东可以自由支配的现金，愿意分红就分红，愿意再投资就再投资，基本不影响企业的正常运营。 如果估算的话，自由现金流≈净利润+折旧-正常运营必须的支出。在快消品行业，自由现金流基本和净利润相当，但在重资产行业，高杠杆行业，年报上的净利润往往没法真正分红给股东，一旦分红，正常的运营就维持不下去。 这个原则就要求你要能够预测这个企业，未来三年的自由现金流大概是多少，每年的复合增长率大概是多少。
这就需要你评估这个企业未来三年，每年的核心产品销量如何变化，总的营业收入如何变化，利润率如何变化，净利润如何变化，自由现金流如何变化。
这些指标不仅与这个企业有关，也与企业所处的行业变化、企业的竞争地位有关，企业年报是最基础的学习资料。
要想大概估算一个企业未来三年的自由现金流，你就必须了解这个企业及行业，这也就是为什么巴菲特总是强调“能力圈”“不熟不做”的原因，如果你连一个根据地都没有，凭什么相信你能够年年复利呢？
当然，你可以参考券商研报和股票资料里的一致性预期，但是你必须对研报预测的逻辑仔细甄别，避免盲目相信，成为接盘侠。 如果一个企业的未来三年，无法预测怎么办？凉拌。
不买就是了，为什么要着急上火，忙着去赔钱呢？
即使它后来涨了翻倍再翻倍，和你有什么关系呢？马云赚了那么多钱，和你有什么关系呢？
赚自己懂得钱。哪怕你只会1+1=2，你在股市这个试卷上，只找到这道题，填写答案就可以赚钱了。而多数人都是在股市忙着赔钱。

第三、三年一倍原则。
如果你知道了这个企业未来三年的自由现金流，就可以根据行业和增长率来大概估算这只股票的市盈率，从而推算出三年后这只股票的大概市值的上限和下限。
一个行业的市盈率PE，可以查询历史数据的中位数和上限、下限（理杏仁网站，投资数据网等），也可以根据格雷厄姆的通用公式估算：
                           PE=8.5+2  *  十年复合增长率
（备注：十年复合增长率太难了，可以用三年复合增长率来代替）
如果复合增长率是0，则PE=8.5 如果复合增长率是10%，则PE=8.5+20=28.5 如果复合增长率是20%，则PE=8.5+40=48.5

大概估算后，对照行业和历史数据评估，逐步形成一个未来三年的市盈率中位数、上限和下限。
接下来就好办了，根据未来三年的自由现金流乘以未来三年的市盈率，大概估算出未来三年的市值的中位数、上限和下限。
如果，这样估算出的市值下限，对比现在的股票市值，有一倍的成长空间，那么，一个投资机会就已经浮现，可以加入自选股，重点研究观察，找个合适的机会，分批买入建仓。
如果没有三年一倍的空间，怎么办？继续等待啦，还能怎么办。 反正你的钱，在货币基金、债券，可转债等低风险项目上，也没有闲着，何必着急呢？

最近，为什么研究芯片股票，是想把这个投资逻辑升级一下，按照十年的周期来考虑，有没有可能找到十年十倍的股票，当然还不是很成熟，如下图：

2008年的伊利如果拿到现在，最笨的方法，反而会是最大的收获，现在的芯片行业里，有没有这种类似伊利的股票呢？反正我先从半导体指数基金入手，先不定期投资半导体指数基金，然后逐一研究半导体个股，慢慢找，不着急，我相信中国的国运还没有走完，半导体行业一定会走出大牛股。
以上，就是我的低风险投资逻辑，主要写给我自己，希望厘清思路，在这个框架上逐步完善，如果各位朋友，有什么其他的低风险投资策略，欢迎关注慢牛部落公众号，里面有我的私人微信，大家一起研讨。

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