2023-02-19

最近来问房子和股票如何平衡的越来越多。

股票仓位可以升可以降，那是场内的事情，跟市场节奏就好了。但家庭资产配置比例中，房子和股票的比例，这个事情是要想清楚的。

今天聊一个核心问题，利率的长周期下行。

这不是指长期利率的下行，也不是指某个阶段的降息，而是说“利率在未来可见的所有经济周期内，将长趋势向下”。至于为什么会向下，有货币的因素，有GDP增长率的因素，也有资本充裕度的因素等等，美元欧元日元都遇到这个问题。除非我们将来开发火星，资本需求极度扩张，否则长周期利率下行是确定的。

从股票的角度，假如把现金看做一个股票，那么这个股票，在利率4%的时候，是25倍PE，而当利率下降到3%的时候，变成了33.3倍PE。假如我们持有这个股票，从25倍变成了33.3倍，还可预见未来会变成50倍PE，处于盈利能力下降的趋势中，那么我们会怎么做？换股对不对？这也便是发达国家资本不断流出到新兴经济体的原因，新兴经济体有发展空间，有资本红利。

看到这里会问，那为啥大家还跑回去买美元？很简单，任何霸权都不会自己退出历史舞台的，他可以通过使用利率调节工具+主流货币地位。通过美元的一放一收来搜刮新兴经济体的红利。

回到正题：25-33.3-50，这便是利率长周期下行的翻译。在这种背景下，持有现金是很亏的，大家都可以意识到这个问题。不持有现金，那么持有什么？

这个问题也可以转换为，下行过程中，哪些资产里资金是加速出逃的，哪些资产里是加速流入的？债市、期市、风投基金对于老百姓来说，门槛和风险都高了，空气币P2P这种已经是血泪教训。

其实老百姓除了创业以外，可投方向只有投资性房地产和股市。这里房子要把刚需房剔除掉，不在讨论之内。

房子要面临的问题是人口结构下行和城市化进程见顶，更多是内部结构调整的问题。比如一线和准一线对三四线的虹吸，伴随产业带迁移带来的局部机会等等。固然在政策松绑和货币托底背景下，可能会有一线的上涨，但就我个人判断，在人口流出的区域，这一轮如果顶部放量，基本上是历史大顶了，预期已经扭转了。大多数投资性房地产已不再是好标的。

股市的问题，核心是IPO加速阶段过后，会有一个流动性重新分配，仙股出清的过程。不无意外，23-24年，因为股价无力维护而退市的仙股会变多，这是IPO经年放量后导致的。如果后续能强化退市机制，市场有进有出，那么从配置角度来看，股市的效果会更好。

至于指数型ETF的配置，只要国家经济还正常，头部的优秀企业都是可以通过成分股变化而纳入指数的。固然会有一些炒作起来让ETF接盘的票，但对于宽基指数，这个比例并不高。从资产角度来看，roe大于5%的，未来都会是好资产，好资产有好价格，更多是流动性重新分配后的结果。

个人是一向坚持持有资产强于持有货币，持有高流动性的股票强于持有低流动性的房子。

钱是有生命的东西，如果在你手里不能增值，他肯定去找新的宿主。

(Cr. 唐史主任)