十大券商2020年研报：老牛还喜吃嫩草（精选个股）

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主题十三、专题研究：巴菲特价值方法的量化实战应用（论文+实战）

主题十四、专题研究：中国价值投资实践前沿

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2019年12月9日 西蒙斯量化圣经：进化简史

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2020年宏观（大陆、香港、欧美）、产业，新概念研究

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【研报目录】

西南证券-A股2020年投资策略：2020，结构牛在路上-191209

国联证券-A股2020年度策略：也是冬天，也是春天-191129

东兴证券-首席周观点：2020年宏观经济政策仍然将以“逆周期调节”为主线-191208

光大证券-2020年度投资策略之三：海外和香港市场篇，向中长期趋势回归-191205

渤海证券-医药行业2020年投资策略报告：大浪淘沙，沉者为金-191205

国信证券-通信行业2020年投资策略：5G带来细分产业链的投资机会-191206

东吴证券-机械设备行业：工程机械和油服持续高景气，看好锂电、半导体板块2020年国内龙头投资机会-191208

天风证券-石油化工行业2020年投资策略：油价不宜悲观，天然气将现变局-191208

国元证券-电子行业2020年策略报告：春江水暖，冰消雪融-191206

国金证券-家电行业2020年度策略报告：从渠道红利迈向品牌红利时代-191205

国信证券-房地产行业2020年投资策略：此情可待-191207

国信证券-建筑行业2020年投资策略：基建投资触底回升，行业迎来拐点-191206

西南证券-A股2020年投资策略：2020，结构牛在路上-191209

核心观点

回顾2019，西南策略团队当初提出：2019年宏观经济前高后低，流动性前松后紧，公司业绩增速总体前高后低（不同板块有分化），国家政策前松后紧，因此市场亦将前高后低。在2018年11月，我们看多市场到3200点，到2019年4月，又提示经济与流动性的收缩，对市场转为谨慎。

展望2020，西南策略团队再次指出：2020年将是A股面临巨大出清压力的一年，不破不立，大破大立，出清之后更有大机会。从策略分析四因子上看，宏观经济走势呈现“脉冲式反弹—弱势震荡—库存见底反弹“过程，新增社融增速前低后高，无风险利率先升再降，公司业绩增速先降再升，国家政策保持定力，中美谈判有望突破。

尽管如此，如果看得长远一些，中国经济在2021年以后，仍然面临着持续下台阶的风险。

投资布局：从行业上看，在经济增速下行阶段，A股核心资产优势凸显，结构牛在路上。必选消费、医药、可选消费中的奢侈品，成为对抗经济增速下行压力的抱团品种，出现业绩拐点的某些细分领域，如电子、传媒、通信、竣工产业链（包括家居、家电）等，也将持续受资金追捧。在未来年末经济阶段性触底回升，大金融、房地产等板块，则有估值修复与提升的机会。

风险提示：经济增速下行时间超预期，中美矛盾重新激化。

国联证券-A股2020年度策略：也是冬天，也是春天-191129

投资要点：

我们面对的2019年：全球经济增长放缓

受贸易紧张关系、政局动荡、地缘政治以及企业信心的软化等因素影响，世界经济自2018年初开始承压明显并在2019年延续低迷。全球经济活动放缓引发许多经济体转向更宽松的货币政策立场。国内经济逐级而下，中观行业层面也呈现出地产链和消费链走强、新兴行业分化、周期行业走弱的格局。而在经济下行之时，猪肉价格的上涨使得CPI节节走高，CPI和PPI的背离也让货币政策的抉择变得更加困难。

2020年展望：盈利提升或受制约，估值提升仍有空间

对于市场涨跌的判断，我们认为长期取决于盈利，明年基本面或依然承受着较大的压力，这使得二级市场在EPS端提升或仍面临制约。但短期来说，估值因素或占据主导，当前市场估值抬升的动力来自哪里呢？首先放眼全球，A股估值处在低位，性价比得以凸显；其次，从国内资产横向对比看也极具吸引力，利率下行再为估值提升打开空间；最后，国企改革、减税降费、区域战略等持续推进有望让市场再度享受制度红利。

投资策略

紧抓时代主旋律——当前中国无疑已经迎来科技股投资的最佳时期，自主可控和5G或是这两年最大的风口：从芯片到整机，中国自主可控体系在国家科技重大专项政策支持下取得不小的进步，并涌现出中国电子、中国电科、浪潮、紫光、中科院五大支柱；通信设备是5G资本开支中占比最大的板块，未来将长期受益5G建设，另外5G手机也即将进入快速发展阶段。

消费趋势催生巨无霸企业——总结消费巨无霸企业的发展历程发现其发展大多符合渠道的全球化、高性价比、符合老龄化和单身趋势的产品以及互联网时代年轻化消费的四大特征趋势。我们认为符合这些趋势的消费公司虽然短期可能面临市场波动，长期依然值得期待。

总结来说，后市行业配置建议关注以下几条主线：（1）建议关注电子、计算机、国防军工等自主可控机会；（2）处于快速发展阶段的民生和新型消费板块；（3）当前处在较高景气区间的农林牧渔、证券、保险板块；（4）在利率下行过程建议关注高股息类债券的公用事业、银行等机会；（5）竞争格局较好的细分行业龙头。

风险提示

宏观经济下行风险；贸易摩擦加剧风险；市场大幅波动风险；政策不及预期的风险。

东兴证券-首席周观点：2020年宏观经济政策仍然将以“逆周期调节”为主线-191208

宏观：2020年宏观经济政策仍然将以“逆周期调节”为主线，意在“托底”经济

2019年12月6日，中共中央政治局召开会议，分析研究2020年经济工作。这次会议指出：“提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，运用好逆周期调节工具”。我们认为，在经济下行压力持续存在的背景下，2020年宏观经济政策仍然以“逆周期调节”为主线。2020年货币政策和财政政策有望边际放松，政策力度更加积极。同时，这次会议也指出“要坚持宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架”，这也意味着2020年宏观政策的目标不是“刺激”，而是“托底”，2020年宏观政策的力度不会出现“强刺激”、“大水漫灌”，政策节奏要相对温和。展望2020年中国宏观经济，在宏观政策“托底”的大背景下，中国宏观经济增速有望触底。

食品饮料：理性看待消费税实施进程，未来三年仍是调整缓冲期

本次《消费税法（征求意见稿）》的主要变化在于新增了第二十条及第二十一条，意味着国务院将在消费税调整上获得更多的灵活性；同时信息及大数据将成为消费税规范纳税、防止偷税漏税的重要举措。更多旨在方向上的指引，没有具体行业的落地，白酒消费税征求意见中明确白酒行业税率维持从价征收（20%）和从量征收（0.5元/500ml）的税率。前期担忧加税的靴子落地，短期白酒板块有一个情绪上的正面提振，对于二级市场，此前过度解读了。未来国务院灵活性加大及信息化工具共享将加速规范化征税环节可期。长期来看白酒行业的消费税是否后移还需观察《意见稿》的试行情况。中期来看白酒行业的逻辑不破，再次强调未来即使加税，行业头部企业的转嫁能力依然强劲，长期看对业绩扰动影响有限。

医药：创新药价值需要重新评估

医保谈判结果公布，我们对部分创新药企业进行了调研和沟通，降价幅也超出他们的预期。由于新药研发周期长，大部分的Metoo类新药立项之时，可能都没考虑到参照药物会降到如此低的价格。加上医保竞争性谈判策略的引入，部分品种可能出现类似仿制药的断崖式压价，对同靶点的在研品种打击巨大。面对未来新的医保谈判定价体系，我们认为对在研新药的价值需要重估，并需要筛选真正具有定价主动权的品种：（1）firstin class类，靶点创新上市最先甚至全球唯一。（2）快速跟随类，跟外资新药国内上市进度基本一致，争取同批纳入医保，甚至争取医保的主动。（3）成本优势类大分子新药。即使纳入医保后大幅降价，但技术优势提供更多的盈利空间。同时，我们建议回避已经处于第二甚至第三梯队的metoo类新药，其最终上市后可能面临比仿制药更差的市场竞争。

电子：国产存储利好国内半导体设备

作为国内首家大规模投资的存储器厂，长江存储在贸易战之后研发进度加速，目前长存64层3d nand已经成功量产，明年是长存扩产的高峰期。国产半导体设备从初期就跟进长存研发，在已有的产品中占有一定的市场份额，且国内的工程师红利为国内设备公司带来了天然的成本竞争优势。看好国内半导体设备行业，首推中微公司。（1）中微会为国内存储器厂带来成本优势：长存的量产进度顺利，中微给长存带来的成本节省将大大降低长存的资本开支，中微未来的业绩爆发受益于长存量产进展加速加上中微在长存市占率不断提升；（2）低价格不影响利润：中微公司依靠工程师红利以及技术上的后发优势降低研发成本，提高利润率。（3）中微集中发展的商业模式更易成功：半导体设备属于竞争特别集中的行业，中微的商业模式与国外设备巨头初期的发展模式如出一辙，更易成功。

计算机：直播电商迎来爆发式增长

2019年，直播电商迎来爆发式增长。头部短视频平台快手、抖音等纷纷迎来直播电商的爆发。目前，腾讯、陌陌、小红书等都已入局或者宣布要开展直播电商业务。展望未来，直播电商有望成为各流量平台的重要变现方式之一，具有非常大的市场空间。中国有赞是直播电商淘金热背后的“卖水者”。公司产品能力强、技术过硬，在直播电商方面具有丰富的经验。未来，有望接入更多的流量平台，充分受益于整个直播电商的发展。

电新：电网投资将收缩，新能源汽车续受政策支持

最近，《关于进一步严格控制电网投资的通知》和《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）陆续披露，对电新行业未来发展产生较大影响。关于严控电网投资，其实今年以来电网投资已呈现收缩之势，2019年前10个月同比下降了10.5%。我们预计，2020年电网投资预算将进一步削减；产业链优质供应商或将进一步加大海外市场拓展及业务转型力度。但是，严控投资并不意味着取消所有电网建设项目，获得官方批复的特高压输电工程、泛在电力物联网配套工程等项目仍将继续推进。国家电网的《通知》文件还提到，不得开展电网侧电化学储能设施建设，不再安排抽水蓄能新开工项目。我们认为，在严控投资的背景下，国家电网对于电动汽车充换电设施及服务的投资意愿也将减弱，民营资本在该细分领域的投资比例将进一步提高。

国防军工：看好军工国企改革+大飞机主题

看好明年军工国企改革。继洪都航空，中航飞机开展资产置换后，中航电子也启动剥离亏损资产。这表明：（1）中航系开始重视改善上市公司盈利能力，（2）优质资源向上市公司倾斜。当前，国资委已下文放宽对国有企业股权激励政策，杰赛科技启动221名骨干的股权激励。目前已有中航光电，中航沈飞，钢研高纳，中航电测等国有军工企业已经或将要做股权激励，预计电科系，航天系部分公司也将陆续推出股权激励。

2020年可以认为是大飞机元年。按照商飞的预测，中国民机市场大约每年4000亿的规模（相当于去年全年军方装备采购费）。C919大飞机今年完成6架试飞，预计2021年量产，目标年产100架。在5-10年的时间维度来看，在较弱的宏观经济背景下，航空主机厂的订单和行业景气度明显向上。

化工：库存已近底部，化工行业曙光初现

由于大炼化等新增产能的陆续释放，以及外部环境不确定等带来的需求影响，大部分化工产品在19年呈现了波动下行的态势。目前化工行业库存已经处于较低水平，且大部分产品已经逼近主流企业生产成本线，预计进一步下行空间十分有限。

同时，产业的升级进步打开了化工行业进一步发展的广阔空间。受益于半导体制造行业的国产化大趋势，其上游包括面板显示材料、芯片制造材料等在内的电子化工材料迎来重大发展机遇，同时，5G建设带来的对于改性塑料的新需求，以及具有优良性能的特种纤维、新型弹性体等材料的出现也带来众多新增亮点，相关企业未来发展空间十分广阔。

交运：新《收费公路车辆通行费车型分类》实施在即，配合有效治超，对行业长期利好

新《收费公路车辆通行费车型分类》施行在即，我们认为本次修订对于行业呈现短期小幅利空。长期偏利好，但要建立在有效治超的前提下。（1）新标准以“确保在相同流量条件下，不增加货车通行费总体负担，确保每一类收费车型在标准装载状态下的应交通行费额均不大于原计重收费的应交通行费额”为原则。根据现有听证会数据估计，对于标准满载的车辆，修订后的收费标准下降3%左右。（2）货车收费由传统的计重收费转为根据车型收费。此外，本次修改不再设置超载车辆的惩罚性收费，而是直接拒绝所有超载车辆，总体来说有利于货车车流量的增长。但也需要同时考虑国道的治超力度，否则超载车辆会大量分流至国道。（3）空载货车改为根据车型收费会导致收费大幅增长。本质上是国家希望通过政策调控减少空载车对高速路的占用，进一步提升高速公路的运输效率。

银行：理财子公司净资本新规鼓励标准化投资

近日银保监会发布商业银行理财子公司净资本管理办法，明确了理财子净资本管理框架及监管标准，主要需满足三大指标：净资本≥5亿元人民币，净资本/净资产≥40%；净资本/风险资本大于等于100%，其中，风险资本计算基于各类投资资产的不同风险系数，理财子公司投资债券、股票、公募基金等风险系数为0，而非标投资设定了1.5-3%的风险资本要求，较此前35%的规模占比上限更为严格。我们认为，（1）净资本/风险资本的监管要求充分体现了理财资金投向标准资产的监管导向。（2）当前银行非标投资规模（不考虑存量非标）受净资本要求的影响或不大，主要限制或在于资管新规下的期限匹配要求。（3）银行理财子偏好低风险稳健资产，资产配置上以固收+为核心，以FOF、指数配置等形式逐步布局权益市场，将对基本面稳健、高股息率的银行股形成利好。

非银：政策加码，头部券商喜迎再腾飞良机

近期，证监会在回复《关于做强做优做大打造航母级头部券商，构建资本市场四梁八柱确保金融安全的提案》时表示，未来将加大对证券公司充实资本，积极推动打造航母级头部券商等举措。我们预计在政策推动下，证券行业中长期成长空间打开，行业资本金体量将不断增大，其中头部券商增速快于行业。未来无论通过注资还是并购的形式均将加快头部券商对外扩张的步伐，估值中枢有望不断上移。从发展角度看，将证券行业做大做强，可以有效抵御金融市场对外开放大环境下的潜在外部冲击。虽然短期内头部券商现金仍较为充足，但如在自营、信用和衍生品业务上增规模放杠杆，或为潜在行业内并购做准备，或谋求其他牌照，仍需大量资本金补充。未雨绸缪，为时不晚。

光大证券-2020年度投资策略之三：海外和香港市场篇，向中长期趋势回归-191205

海外市场展望：整体上行空间有限，振荡和分化仍是主调。经济方面，贸易回升支持全球经济改善的预期还没有反映在现实经济指标当中，而且前景也面临众多不确定性。流动性方面，虽然各大央行重新扩表将继续托底流动性总量，但长端利率反弹和更陡峭的利率曲线会加剧风险资产的振荡和分化。因此，海外市场当前由风险偏好回升驱动的整体反弹持续性有限，行情分化将重新加剧。利率上行将削弱低估值市场的吸引力，而高增长市场将受青睐。

中国宏观经济：大趋势约束下的经济增长企稳。防风险仍是宏观调控短期和中长期内不变的核心目标，而稳定经济增长则是防风险在现阶段下的表现形式。诸多指标显示，当前经济增长无法完全依靠内生动能在短期内企稳，宏观调控已经成为必要。投资拉动手段的诸多优势，将使其再次成为调控政策的重点。前期在经济增长减速过程中集中受到冲击的行业将有望在投资拉动和库存回补的双重作用下迎来较显著的改善。

港股中观基本面：经济增长企稳的整体影响不大。经济短周期和调控政策都受到中长期因素的制约，周期性板块回升的弹性仍然有限，对港股整体基本面改善不大。结构性层面，建材、工程机械、汽车等行业具有更好的回升弹性；地产、非银金融等行业在适当的刺激政策下仍然有回升潜力。

港股中观估值：估值分化与结构转变的趋势延续。估值将沿基本面差异继续分化。如业绩预期能够持续兑现，强势消费股的估值还可以继续扩张；而周期性行业的估值修复也需要盈利回升来推动。大消费和新兴行业在港股市值结构中的比重正在加速上升。除估值分化的影响外，大量新股和次新股蓝筹也加快了这一进程。而恒指结构也将因纳入次新龙头而面临较大变化。港股市场正在被悄然重塑。

预测与建议：基本面改善有限，分化行情仍将重返。恒指走势可能再次呈现中间低、两头高的局面。恒指的主要波动区间仍将在25,500 ~28,000点之间；纳入强势消费股或有助恒指波动区间小幅上移。建议关注：1)对政策敏感，且基本面保持向上弹性的建材、工程机械行业在跨年行情中的机会；2)年报季前可以提前在银行和地产板块布局优质低价标的；3)关注基本面实质性好转推动汽车、造纸估值修复的机会；4)如大市出现调整应把握低位买入龙头消费企业的机会

风险提示：中美以及美国和其他国家间的贸易问题继续困扰全球经济增长的风险。中国宏观经济增速下滑趋势超预期的风险。中国香港当地局势再度复杂化，影响当地经济发展的风险，以及影响国际投资者信心，导致资金流失的风险。

渤海证券-医药行业2020年投资策略报告：大浪淘沙，沉者为金-191205

投资要点：

年初至今医药板块行情回顾

年初至今（2019年1月1日至2019年11月26日），申万医药生物板块上涨38.57%，沪深300指数上涨31.05%，医药板块整体跑赢沪深300指数7.52个百分点，涨跌幅在申万28个一级行业中排名第6。从总体医药指数走势看，1月份医药指数下跌2.54%，同期沪深300上涨6.34%，医药板块涨幅大幅落后其他板块；随后2-4月初，全市场快速上涨，2月1日至4月10日，医药板块上涨43.35%；4月10日之后市场掉头往下，6月-8月处于震荡中，8月中旬，医药板块发力，权重白马股一路昂首向上表现强劲，至9月22日，医药板块大幅跑赢沪深300指数12.51%，并保持强劲上涨势头至11月下旬，随后由于部分投资者收益兑现需求导致前期超涨的白马股出现抱团松动迹象，医药板块出现估值回调，总体而言，年初至今医药生物板块表现较为强劲，整体走势位于申万28个一级行业的中上游。

医药行业运行情况

截止2019年10月，我国医药制造业累计实现营业收入19672.60亿元，同比增长9.20%，增速较上年同期降低了3.55个百分点；累计实现利润总额2596.80亿元，同比增长10.60%，增速较上年同期上涨1.68个百分点；截止2019年9月，医药制造业累计实现投资收益164.20亿元，同比增长23.70%，增速较上年同期上涨26.70%。具体来看，2019年1月-10月医药制造业营业收入的累计同比增速处于近年来低位点，在2、3月份分别达到6.10%、9.40%这样的历史低位，累计利润总额同比增速也在2、3月份达到4.20%、7.60%这样的奇低数值，主要由于上年同期基数较高的缘故，4月份后逐步回调，至10月份累计利润总额已经高于上年同期；投资收益方面，自2018年6月医药制造业投资收益累计增速出现负增长以来在波动中不断上涨，10月份实现累计投资收益179.10亿元，累计同比增长9.30%。我们认为导致医药制造业业绩变化的原因主要有三，一是2018年由于两票制的因素导致制剂生产企业“低开”转“高开”，今年逐渐回归正常，二是部分辅助用药、中药注射剂等生产企业的业绩在近一两年出现了大幅的下滑，三是国家及各省市不断推行的集中采购政策对企业业绩的影响逐渐显现，多重因素导致行业整体波动。

A股医药生物上市公司2019年三季度报业绩总结

我们对申万医药生物板块共计293家上市公司的2019年第三季度业绩表现进行梳理，2019前三季度医药生物板块整体营收为12768.81亿元，同比增长14.02%，归母净利润为1002.40亿元，同比增长2.29%，扣非归母净利润为863.91亿元，同比减少1.08%；2019年前三季度营收排名前十的公司主要为医药商业公司，前三季度营收超100亿元的公司有28家，营收低于2亿元的公司有11家，营收增速超过50%的公司有13家，营收增速为负值的公司有59家；从归母净利润层面来看，2019年前三季度归母净利润前十的公司主要为各子行业的细分龙头，前三季度归母净利润超10亿元的公司有24家，归母净利润低于1千万元（包括亏损的企业）的公司有28家，归母净利润增速超过50%的公司有32家，归母净利润较上年同期减少（不含亏损）的企业有90家，亏损企业有16家。营收增速第一名的奥赛康2019年前三季度营收增速为965.78%主要由于并购重组的原因，归母净利润增速前十的企业除了天宇股份之外，主要由于并购重组或者净利润基数太小。

投资策略与标的推荐

由于医疗卫生投入持续增多、仿制药集采全面推进、创新药研发加速等因素以及医药行业弱周期影响，医药生物板块各细分领域优质龙头企业表现良好，我们建议立足于公司历史业绩及发展前景，推荐以下四条投资主线：1）创新药服务商持续高景气，5家重要创新药服务商（药明康德、凯莱英、泰格医药、昭衍新药、药石科技）2019年前三季度营收端均为20%以上的增速（除泰格医药以外均在30%以上），利润端第三季度，昭衍新药和药石科技增速有一定的下滑，其余也均为高增长，创新药服务商子板块呈现高景气状态。重点推荐凯莱英（002821）、泰格医药（300347）；2）专科药生产商内部分化，重点关注研发实力强的标的，5家优质专科药生产商（恒瑞医药、健友股份、科伦药业、东诚药业、丽珠集团），2019前三季度营收端科伦药业和丽珠集团增速偏低，其余较高，利润端由于科伦药业川宁基地增值税减免到期及中间体价格下降导致利润下滑，但其非输液制剂销量大幅增长，长期投资逻辑不变。重点推荐恒瑞医药（600276）、科伦药业（002422）、健友股份（603707）；3）消费类医药公司长期受益于消费升级或渗透率提升，8家消费类企业（长春高新、安科生物、智飞生物、康泰生物、我武生物、欧普康视、爱尔眼科、通策医疗）涉及生长激素、疫苗、脱敏、眼科、口腔科等领域，整体上营收和利润均高速增长，但康泰生物由于去年同期的高基数以及疫苗行业监管收紧而增速不高，但三季度利润增速大幅提升，另外安科生物由于生长激素水针新获批处于放量早期，利润增速偏低。重点推荐长春高新（000661）、安科生物（300009）；4）医疗器械及耗材领域外企占比较高，优质企业受益于进口替代，8家医疗器械及耗材重点企业（安图生物、万孚生物、金域医学、迪安诊断、健帆生物、迈瑞医疗、开立医疗、乐普医疗）涉及IVD、ICL、医疗设备、介入耗材等领域，整体上营收和利润均高速增长，但开立医疗由于新产品处于推广期，并且销售费用明显增长，使得公司的营收和利润表现较差，但由于公司技术优势大，性价比高，成长空间大，值得持续关注。持续看好优质医疗器械及耗材企业，重点推荐开立医疗（300633）、安图生物（603658）、乐普医疗（300003）。

风险提示：政策推进不达预期，企业产品上市慢于预期，企业药物研发失败风险，市场大幅波动风险

国信证券-通信行业2020年投资策略：5G带来细分产业链的投资机会-191206

5G时代开启，网络先行，流量后至，应用提速

2019年随着运营商资本开支拐点向上，5G板块收入开始复苏。随着中美贸易摩擦和科技之争常态化以及5G建设的规模起量，2020年行业逐渐进入订单和业绩兑现期，我们认为可以从网络铺设、流量剧增、5G应用三个维度寻找在订单和业绩表现优异的公司。网络铺设端建议关注主设备、射频滤波器和光器件等领域，流量端建议关注IDC、网络设备和网络可视化等领域，应用端建议关注物联网模组、云通信等领域。

5G细分投资机会之光器件

为了满足5G的应用场景，需要更大的传输容量和更快的传输速率支持，光器件模块需要进行相应升级，从而带来海量光器件需求。4G时代，前传网络中以6G/10G光模块为主，5G网络将其升级为25G，从而带来海量25G及以上速率光模块需求。根据中移动提出的5G前传Open-WDM/MWDM方案，单基站前传光模块的需求量有望从4G时的6只提升至12/24只，前传光模块市场巨大，我们看好这个领域的投资机会，重点关注“四大”标的华工科技、光迅科技、中际旭创、新易盛和“四小”标的博创科技、太辰光、天孚通信、剑桥科技。

5G细分投资机会之IDC

在数据流量爆发式增长的大背景下，数据中心作为互联网数据集中汇聚和交互的地方，在可预见的3-5年内，我们很难看到行业发展的瓶颈；一线城市对于IDC产业监管和限制日益趋严，人为造成了市场供需失衡，因此一线城市存量IDC项目稀缺性和价值量将日益提升；中国云计算市场向外资云厂商开放的大趋势逐渐明朗，中长期将有利于上游整个IDC产业不断发展壮大；随着移动互联网时代的发展，智能手机、iPad、智能手表等终端的普及，用户对数据流量的消费呈现爆发式增长。重点关注光环新网、数据港、宝信软件（国信计算机组覆盖）。

5G细分投资机会之物联网

物联网技术已实现规模应用，根据爱立信的数据，2017年各类物联网设备连接数已经达到了70亿。作为主流的蜂窝通信技术，过去几年的模组出货量以复合20%以上的速度快速增长，2018年底出货量达到了1.9亿，对应的是大量行业终端接入了网络。物联网模组产业正在爆发，且表现出量价齐升的态势，产业景气度高。另外物联网应用从成本控制走向效益提升，循着市政-工商-消费级顺序发展，产业前景广阔。重点关注移为通信及移远通信等模组厂商。

风险提示：

5G投资建设不及预期、中美贸易摩擦等外部环境变化、汇率波动

东吴证券-机械设备行业：工程机械和油服持续高景气，看好锂电、半导体板块2020年国内龙头投资机会-191208

1.推荐组合

【三一重工】【恒立液压】【晶盛机电】【杰瑞股份】【中海油服】

【先导智能】【浙江鼎力】【北方华创】【锐科激光】【迈为股份】

2.投资要点

【锂电设备】先导智能10亿可转债发行，产能扩充龙头启航

10亿可转债发行，项目投向主要是专用设备产能扩张。先导智能经证监会核准向社会公开发行面值总额10亿元可转换公司债券，期限6年，该批复自核准发行之日起6个月内有效。募集资金投向年产2000台电容器、光伏组件、锂电池自动化设备项目（拟试用募集资金4.8亿元）、先导研究院建设项目（1.4亿元）、信息化智能化升级改造项目（0.8亿元）、补充流动资金（3.0亿元）。债券利率：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。初始转股价格为39.15元/股。

预计2019年全年新接订单保守估计60-70亿元。2019年随着补贴的调整，电动车行业从补贴驱动转向市场驱动，全球锂电池龙头将进入新扩产周期备战无补贴时代，以宁德时代为首的电池龙头纷纷在欧洲布局，欧洲本土也开始兴建电池工厂（Northvolt等）。根据我们的模型测算，宁德时代，比亚迪，松下，LG,三星，Northvolt六家全球龙头规划总产能达到621GWh,其中规划新增为506GWh，对应设备投资额接近1800亿元。先导作为全球绝对领先的设备龙头，与6家龙头电池厂均有密切合作，2018年12月以来与特斯拉、Northvolt的合作也接连落地，将充分受益于未来几年的扩产周期，我们预计其2019年全年新接订单将达60-70亿元，且随着Northvolt+宁德时代德国后续扩产计划的落地，我们不排除继续上调订单预期的可能性。

投资建议：全球电动化大浪潮加速，看好绑定龙头电池企业的设备公司，业绩成长性和持续性将大幅超预期。我们预计公司2019年、2020年的净利润分别是9.5和13.8亿元，对应PE为37倍和25倍，维持“买入”评级。

【半导体设备】2020年看好下游终端景气度带来的设备投资机会

国内半导体设备龙头收入增速远超世界行业巨头：2019Q3国外龙头设备厂商AMAT、LAM、ASML营收均同比大幅下降；国内龙头设备厂商中长川科技和晶盛机电Q3增速远超国际设备厂商巨头，其中长川科技收入增长79%。我们认为国内半导体产业正逐步实现设备国产化，龙头厂商业绩将持续增长。

2020年看好下游终端景气度带来的设备投资机会：消费电子是半导体行业最大的应用，2020年将会有5G手机换机高峰带动整个行业的高景气度发展，除此之外，物联网、汽车电子也会刺激IC设计公司新产品的放量。以华为海思为代表的IC设计公司在加速半导体生产环节的测试设备国产化。封测环节相对于晶圆制造环节，设备的工艺难度较低，相对容易完成国产化，封测环节的测试设备长期被国外企业爱德万和泰瑞达垄断，市占率达到90%以上。受到贸易战和设备禁运的影响，国内IC设计公司面临设备采购难的现状，国内的头部IC设计公司开始培养新的设备供应商，以长川科技和华峰测控为代表的国产设备商，有望获得从0到1的订单机会和客户的协同技术进步。

半导体芯片第三方测试行业快速发展，第三方检测增幅大于整个半导体行业的平均增幅：半导体芯片第三方测试行业市场规模80-100亿。第三方检测服务会受益于半导体产业链发展，IC设计公司是最优质的客户群体之一，其测试环节大多需要委托外部；未来晶圆制造厂会趋于理性投资且更加注重成本管控；国内设备厂商如中微、北方华创和长川科技等在检测方面的重视程度还会继续提高。

投资建议：【中微半导体】；【晶盛机电】；【北方华创】；【长川科技】；【精测电子】；其余关注【华兴源创】、【至纯科技】等。

风险提示：经济增速低预期；下游行业需求低预期；行业竞争恶化。

天风证券-石油化工行业2020年投资策略：油价不宜悲观，天然气将现变局-191208

回顾2019年，是市场全年对石化行业持续调低预期的一年。无论是两桶油还是大炼化，随着需求端低于预期和产能的持续投放，盈利预期都在趋于理性。只有油服板块在七年行动计划的推动下，走出了超预期的行情。

展望2020年，一是对行业不宜继续悲观；二是关注市场酝酿的重要变化。

1.原油：供给刹车，价格中枢有望抬升

2020年对供给端三个关键判断：1）美国页岩油产量增速可能明显低于主流预期；2）长周期产能投放不会断崖，但2020年是相对低点；3）沙特阿美IPO融资关键期，沙特限产会维持甚至加大执行力度。

中性假设下2020年全球供需有望维持平衡格局。考虑到页岩油2019年产量增速前高后低趋势明显，原油市场供需情况大概率下半年好于上半年。预测2020年Brent均价65美金左右，前低后高。

2.天然气：气改推动十年之大变局

气改不同于电改，上游供气商的垄断性非常强，短期难形成多主体格局。中国石油剥离公用事业属性后，注重效益、资源换市场，是其必然选择。下游燃气公司马太效应已开启，有实力的公司通过“垂直一体化”或并购强者愈强，弱者被并购、被淘汰将越来越普遍。推荐中国石油股份（H）、中油工程，并关注城市燃气龙头。

3.油服：2020年从复苏走向繁荣

油服是2019年石化行业最超预期的板块。中国七年行动计划推动海上和陆上页岩油气加大投入，拉动油服公司订单和使用率。油服使用率提升逻辑已经兑现，价格上涨尚未兑现。随着使用率进一步提升，和油价回升（我们预期），涨价逻辑在2020年有可能部分兑现。推荐中海油服、海油工程。

4.炼化板块，安全边际须求诸于内

三大民营炼化项目陆续进入投产后盈利验证期，在行业整体供需承压的情形下，均有望呈现出较好的盈利安全边际。烯烃方面，轻烃路线（乙烷裂解、PDH）将享受明显的路线成本安全边际。推荐卫星石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化。

风险提示：原油价格2020年低于预期的风险；天然气市场化改革推进不及预期的风险；油服行业景气不及预期的风险；炼化盈利继续大幅下滑的风险。

国元证券-2020年电子行业策略报告：春江水暖，冰消雪融-191206

报告要点：

国产化旗帜飘扬+景气度稳步回升，半导体产业链未来可期。

2018年以来，中美贸易摩擦持续、国内科技企业面临被美封锁威胁。半导体产业作为现代工业的“心脏”，日益凸显出重要的战略意义，核心技术自主可控已成不可阻挡的时代潮流。此外，自2019年下半年以来，全球半导体景气周期已逐步企稳回升。展望明年，国产替代+景气回温的双重逻辑仍将持续，半导体产业链依旧值得期待。

5G换机将至，手机产业链可望见底回升。

5G网络普及可望刺激消费者换机需求，从而带动智能手机出货量重归增长，手机产业链亦将迎来见底回升的机会。建议关注华为、苹果等头部公司供应链。此外，5G手机相对于4G手机的增量零部件也将带来投资机会，如天线、射频前端、热管理等。

可穿戴热潮来袭，TWS、VR、智能手表百花齐放。

明年可穿戴设备将维持2019年的高增长态势，以Apple Watch为代表的智能手表仍将是可穿戴设备的中坚力量。今年苹果接连推出AirPods 2及AirPods Pro，引爆TWS耳机市场，传统耳机厂商、手机厂商等企业纷纷跟随，预计未来TWS耳机将持续高热。此外，随着5G应用的深入推进，VR/AR也有望崭露头角。可穿戴将会是后智能手机时代消费电子核心增长点，建议重点关注产业链相关公司

局部亮点闪现，LED及面板产业链静待破局。

受前期过度扩张影响，国内LED及面板行业处于阶段性过剩状态，多数企业今年业绩下滑甚至亏损。纵观2019年，其中仍有不少亮点闪现，年初部分厂商推出折叠屏手机，以及今年初露端倪的mini LED，都为沉闷的市场带来一抹惊艳。相信新技术、新产品、新应用的逐步起量，将有效帮助LED及面板行业打破困局，相关标的可重点跟踪观察。

投资组合

推荐：长电科技、晶方科技、北方华创、兆易创新、韦尔股份、闻泰科技、捷捷微电、三安光电、石英股份、南大光电、麦捷科技、硕贝德、歌尔股份、长信科技、联创电子、瑞丰光电、国星光电、生益科技。建议关注：华工科技、TCL集团。

风险提示

1）下游需求不及预期；2）相关企业业务开展不及预期；3）中美贸易战风险；4）5G建设不及预期。

国金证券-家电行业2020年度策略报告：从渠道红利迈向品牌红利时代-191205

行业点评

回顾消费品行业历史，渠道在很长一段时间内是最重要的消费红利。这主要取决于：（1）线下渠道几乎成为消费者了解和购买消费品的唯一途径。（2）优质的经销商等等渠道资源有限，掌控了稀缺的优质渠道资源，就足以建立强大的竞争壁垒。可见，龙头品牌过去的渠道优势源自于线下渠道的壁垒和渠道的单一性。

在渠道多元化的趋势下，消费品品牌越来越难以获取渠道红利。奥克斯的崛起和苏宁零售云的案例告诉我们：更高效的渠道体系正在快速冲击原有渠道格局。在互联网工具进入之后，渠道从单一走向多元化，品牌难以在新兴渠道建立线下渠道那样较高的竞争壁垒。渠道红利并没有消失，但在未来将越来越难以获取。

家电企业轻松享受渠道红利的时代终将逐步退去，品牌力决定未来行业的竞争格局。中国品牌在美国市场的表现说明，在渠道相对成熟的市场中，品牌决定产品溢价和市场份额。而快消品巨头宝洁的多品牌战略启示我们，在消费者需求不断碎片化的时代，品牌多元化是大势所趋。我们认为，中国的家电龙头品牌已经构建出强大的品牌力，打下了享受品牌红利的基础；在更加多元化的渠道中，龙头厂商将凭借强大的品牌力，收获更高的市场份额和利润。

数据点评

进入今年下半年以来，房地产竣工面积同比转正回暖。而厨电、白电等子行业与地产关联度较高，从滞后传导时间推算，我们预计Q4季度以及明年上半年家电行业将受益于受到地产竣工回暖带来的短期需求改善。

分品类来看，空调延续以价换量的策略，出货和排产保持稳健，11月零售端同比明显增长。冰箱、洗衣机、厨电零售端呈企稳趋势。

投资建议

我们认为，19Q4季度在双十一促销以及空调出货低基数等因素影响下，白电龙头收入有望保持稳健增长。而在原材料同比降幅收窄以及价格促销的双重作用下，盈利压力环比或将有所增加。展望2020年，经过一轮以价换量的促销以后，各厂商空调短期库存压力均有所缓解。我们积极推荐值得长期配置的白电板块，建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家。

我们预计，地产竣工回暖将在19年上半年对于需求端有所带动，推荐与地产关联度较高的厨电板块，关注龙头老板电器、华帝股份。

风险提示

宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；家电需求不及预期；汇率波动风险等。

国信证券-房地产行业2020年投资策略：此情可待-191207

建议2020年加大对优势地产股的配置

预计2020年政策、舆论对房地产行业更为客观、理性、务实、友善，优势地产股有望迎来“基本面+政策面”双面改善相叠加的窗口期。以最新收盘价计，2020年地产板块动态PE创历史新低，预计2020年板块涨幅的相对排名较2019年要显著靠前、优势地产股的股价将震荡向上，持股体验会好于2019年。行情初期将表现为小步慢走、两步一回头，在市场对CPI回落形成较一致预期之后，行情有望加速。

2020年稳就业、稳增长将面临更大压力

31城调查失业率走势反映出当前“稳就业”已面临一定压力。观察过往12年，中国经济增长整体呈现出由高速向中低速演变的大趋势，近2年再度呈加速放缓态势，市场主流观点对2019年中国GDP增速的预测值约为6.16%，较2018年又下了一个台阶，2019年前10个月，消费、乘用车、工业利润等多项重要经济指标疲弱，但房地产投资累计同比增速却好于2015-2018年的任何一年，对稳增长功不可没，试想，如果2019年房地产投资增速掉落至5%以下，按完成额来计算对GDP的直接影响，再考虑庞大的上下游产业链的间接影响，GDP能不能稳在5%都成问题。通过对2019年房地产投资高增长成因的分析，我们认为若2020年不出台力度较大的政策托底以提升开发商拿地、开工、施工的积极性并鼓励开发商尽快缴纳土地购置费，房地产投资大概率会出现较大幅度的回落，势必对稳就业、稳增长构成较大压力。

房地产将是2020年中国经济的“定海神针”

可拉动庞大的上下游产业链并能直接输血地方财政的中国房地产行业，其在中国宏观经济的支柱地位毋庸置疑。令人欣慰的是，2019年4季度以来，地方政府已开始在房地产领域积极地采取松绑措施，舆论也逐渐趋暖，预计2020年房地产政策松绑的力度会更大、频率会更密集，从而使得房地产能有效地输血地方财政、更好地拉动上下游产业链、更充分吸纳就业。在上述假设下，预计2020年房地产投资增速能维持在5%以上，销售额继续保持正增长。2019年房地产投资增速超预期托住了经济，2020年作为三大目标全面收官的决胜之年，房地产仍将是中国经济的“定海神针”。

选股思路

建议关注“低估值＋双增长＋较佳业绩锁定性”的优势地产股，政策偏暖，预计第二梯队的公司会更加积极进取，维持行业“超配”评级，推荐中南、阳光城、融创、金科、保利、金地、荣盛、蓝光、融信、华润、旭辉、华夏幸福、龙光、宝龙、佳兆业、碧桂园、禹洲、中航善达、合景泰富、华侨城A、龙湖等。

风险

一、市场的风险：若房地产行业降温超出市场预期而政策又迟迟不转暖；

二、研究框架的风险：上述策略建议所基于的研究框架为《区瑞明地产A股小周期理论框架》，其核心假设在于——商品住宅开发仍是中国的支柱产业。若中短期崛起一个市场容量与商品住宅开发一样巨大、且能替代商品住宅开发对中国宏观经济拉动作用的行业，则上述研究框架失效，导致相应地策略建议亦失效。

国信证券-建筑行业2020年投资策略：基建投资触底回升，行业迎来拐点-191206

基建投资有望触底回升

今年以来建筑行业下跌7%，跑输沪深300指数35个百分点，涨幅在所有行业中排名倒数第一，为历史上最差行情。主要因为今年投资低于预期，1-10月基建投资增速仅为3.3%，维持在低位；制造业投资增速为2.6%，创有统计以来新低；房地产韧性超预期，依然保持两位数以上增长。随着逆周期调控政策加码，专项债及多渠道融资有望提振基建投资触底回升。以往专项债主要用于土地储备和棚改，投向基建的只有20%左右，新规实施后专项债可用作资本金，投向基建的比例也有望提高至80%，预计可带动基建7%至8%的增速。此外，项目资本金比例下调、可发权益金融工具筹集资金本等措施也将提振明年基建，预计2020年基建投资增速将提升至10%左右。

订单回暖，估值历史低位，子板块分化大

今年前三季度建筑行业上市公司营收同比增长15.9%，收入提速，增速创近年来新高；归母净利润同比增长7.1%，利润增速回升，有望继续回暖。行业订单触底回升，同比增长4.4%。当前行业市盈率为9倍，市净率为0.9倍，不论是绝对值还是历史分位值均处于历史最低水平，估值吸引力突出。细分板块来看，基建业绩提速，房建整体平稳，钢结构增速放缓，化学工程改善明显，国际工程触底回升，装修装饰业绩下滑，园林工程继续探底。

三条主线布局投资机会

基建龙头在手订单为历史最高水平，订单收入保障比达到近4倍。央企今年前三季度新签订单增速回升至14%，远高于去年6%的水平，订单再提速。随着逆周期调控政策推进，订单有望加快落地，业绩确定性强，估值修复空间大。重点推荐中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑、安徽建工等。

设计咨询处于产业链前端，基建回升率先受益，板块负债低，现金流好，属于轻资产。设计行业分散，整合大势所趋，上市龙头利用自身优势实现集中度提升，业绩有望维持高增长，重点推荐中设集团、苏交科等。

油石化行业固定资产投资在连续三年下降之后迎来拐点，随着产能出清，行业固定资产投资有望开启新一轮投资周期。化学工程公司景气度滞后于石油石化行业，随着下游需求增加，工程订单高增长，重点推荐龙头中国化学等。

风险提示：投资不及预期；应收账款坏账，项目资金落实不到位等。

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