书籍-聪明的投资者

一、格雷厄姆投资语录

1. 作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。
2. 内在价值是价值投资的前提。
3. 股市从短期来看是“投票机”，从长期来看则是“称重机”。
4. 市场短期爱选美，长期爱测体重。
5. 安全边际：以四毛的价格买值一元的股票，保留有相当大的折扣，从而类减低风险。
6. 牛市是普通投资者亏损的主要原因。
7. 保持安全边际与组合投资是好伴侣，因单只股票的安全边际保护可能失效。
8. 投资组合应该采取多元化原则。投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债，从而减少风险。
9. 防守型投资人应分散投资但不要过度分散；应投资财务稳健、稳定发红利的大公司；出价不能高于公司七年平均盈利的25倍以内，也不能高于过去一年的20倍。
10. 投资组合最好不要有中小盘股，因为他们在牛市中总是被高估。进取型投资者只有在确信买得便宜时才能介入。
11. 长期（10年-20年）股票/基金定投是普通投资者储蓄—投资组合的必要部分。
12. 定投产品比较理想的是指数基金，包括股指和债券组合。
13. 基金经理强于普通投资者，但不强于指数。
14. 管理投资组合如烹小鲜。一旦确定，不要轻动。
15. 战胜市场平均水平非常难，如果你还是想试一试的话，那么，第一，你要有一个内在合理的策略；第二，这个策略得是市场上不流行的。战胜市场平均收益水平可能但很难，普通投资者没必要有此追求。
16. 买股票是买一宗生意的一部分；市场总是在过度兴奋和过度悲观间摇摆，智慧的投资者是从过度悲观的人那里买来，卖给过度兴奋的人；你自己的表现远比证券的表现本身更能影响投资收益。
17. 投资如经商，要遵守以下商业原则：像了解你的生意一样了解你的投资；切勿让别人帮你理财，除非确信他的能力和品行；不要投风险和收益不对应的项目；如果确信投资所依据的数据和推理正确，不要管别人在干什么。
18. 投机不是不行，但致命的威胁是投机却自以为投资。投机时就要像理智尚存的赌徒，只带100美元去赌场，把棺材本锁在家中保险箱里。
19. 带小孩的寡妇如果愿意投入时间和精力，可以做进取型投资者，但永远不要尝试靠投机去获得额外的收入。
20. 对股票价格要斤斤计较，要像超市购物，不要像买化妆品；真正重大的损失总是在投资者忘了问“多少钱”之后；高增长不等同于高盈利。上涨的股票风险增加而不是减少，下跌的股票风险减少而不是增加。
21. 在大家恐惧时贪婪，在大家贪婪时恐惧。行不行？这个策略的问题是熊市无底，牛市无顶。
22. 如果追求在股市要涨之前买入，要跌之前卖出，会不可避免地滑入投机。投资是追求在股价低于公允价值时买入，在高于时卖出。搞对时间不如搞对价格。
23. 不管多么小心，你无法不犯错误，只能恪守安全边际，也就是说，不管股票多么来劲绝不高买，你才能控制住犯错的后果。
24. 一方面，安全边际取决于公司未来增长，但未来善变；另一方面，安全边际取决于当前股价的高低，这是确定的。把握你能把握的。
25. 成长股是有，暴涨的成长股也有，但平均而言普通投资者买并享受到成长股带来暴利的机会，相当于树上长钞票。
26. 现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；如今倍受青睐者，未来可能日渐衰败
27. 别看到星巴克生意好就去买星巴克的股票。买熟悉的好公司，这话只对了一半。另一半是还要价格合适。
28. 股价下跌本身不是风险，而是你不得不在股价下跌的时候卖出，也可以是你投资的公司本身发生重大负面变化，又或者是你买价太高。
29. 要对新股发行保持警惕——买的没有卖的精：发行者选择最好的市场时机，由最精于推销的证券公司销售，这对普通投资者不是好信号。
30. 牛市结束的标志是小公司新股定价比更可靠的已上市可比公司还高。
31. 在牛市时很难见到上市公司手持现金超过股价，但熊市时这种机会比想象的要多，要抓住。
32. 市场总是会过度低估那些不热门公司，正如会过度高估那些热门公司一样。
33. 对进取型投资者来说，买入道指市盈率最低的几家大公司股是可取的策略。
34. 最理想的便宜货是业内领先的大公司，其价格低于历史均价，且其市盈率低于历史平均市盈率。这很难遇到。
35. 买那些股价接近净资产值的公司股票，这类公司还要有恰当的市盈率和强健的财务。这可使你免于对股价波动的担忧。这些公司的数量比想象要多，看看公用事业。
36. 如果公司内在价值并无变化，基本面并无变化，那么投资者应把自己看作一家有价值公司的部分拥有者。股价波动是“市场”先生与你作交易建议的报价，如果报价好，利用它；如果报价不好，不理它。让市价服务你，而不是主宰你。
37. 投机者的首要兴趣是预测并从市场波动中获利；投资者的首要兴趣是以合适的价格买合适的资产。
38. 投资者不必等待熊市来临才低价买入，可能更好的办法是只要有资金就买那些合适的股票，除非市场价格已经高到无法用成熟估值方法来衡量。
39. 对于高增长型公司，无法估计其现有盈利的市盈率，也无法估计其未来盈利的市盈率。
40. 别把上市公司单年的利润当回事，计算五年平均利润更有意义。
41. 选股七原则：规模够大；财务稳健；发放红利至少20年；近10年未有亏损；近10年盈利增加至少1/3；股价低于1.5倍净资产；股价低于近三年平均盈利15倍。
42. 选择押宝于自己对未来预测正确，或者选择保护自己免于因预测错误受损。建议你选后者。
43. 大众不可能靠准确预测股市方向挣钱。
44. 投资者如果十分愿意为公司未来盈利预付高价，那么当一切都如愿实现时，他没有盈利；一旦稍有不如预期，他会付出惨重代价。
45. 任何超过40倍PE的股票都是有风险的，无论它有多高的成长!
46. 一个成功的投资者不需要很高的智商或丰富的商业知识，他们所需要的是一个不感情用事的冷静头脑与用合理的价格购买优良的股票。
47. 如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。
48. 由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。
49. 即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于“羊群”之外。
50. 投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。

二、精华笔记

第一个问题：聪明的投资者是什么样的？

格雷厄姆认为，投资领域的“聪明”跟智商和学历无关，聪明的投资者应该是这样一类人：他们有耐心、能约束自己，渴望学习，同时能够驾驭情绪，懂得反思。 格雷厄姆把投资者又分为两种类型：
一种是“防御型”，一种是“积极型”。防御型投资者，目的是防御通胀，防御资产贬值；他们不会花多少时间在投资上，只要有一定盈利，就可以满足。
积极型投资者不满足于跑赢通胀，他们的目的是赚取更高的收益，所以往往投入大量时间精力，更多地研究市场。 格雷厄姆心目中有资格成为积极型投资者的是这样一类人：有钱、有闲，同时又有稳定的其他收入来源。这些要求足以将大部分散户排除在门槛之外。不过，格雷厄姆也说过，对于年轻人而言，拿出少量本金学习和尝试积极投资，这是一件好事，但他们必须明白自己只是一个学习者，不应该以战胜市场为目标。

第二个问题。聪明的投资者买什么？

作为一个聪明的投资者，不论是防御型投资者还是积极型投资者，都应该用总资产的25%-75%来购买股票，剩余的部分配置为债券。考虑到中国资本市场的实际情况，债券这部分可以理解为中低风险的理财产品、沪深交易所推出的国债逆回购产品、可转换债券等。
格雷厄姆给两类投资者不同的建议，他认为防御型投资者挑选股票应遵循四条原则：1.适当分散，但不要过度分散，建议持股数在1030只；2.买大型的、知名的、财务稳健的公司股票；3.公司需有长期连续分红的历史；4.市盈率参考过去7年的市场平均数，在格雷厄姆写作本书时，是25倍。这四条原则几乎会把所有强势和受欢迎的“成长股”排除在外。在格雷厄姆看来，完全不碰所谓“成长股”是非常正确的，对于防御型投资者来说，成长股的不确定性太高，风险过大。 至于积极型投资者，格雷厄姆认为，他们也应该把主要资金投入符合上述标准的优质股票，同时，也可以拿出一部分资金购买成长性比较强的股票，但每一笔投资都必须具有充分的依据。
格雷厄姆认为，积极投资者的策略需遵循如下两条原则：1.能带来基本稳健的收益；2.采取有别于大部分投资者或投机者的策略。书中举了三个例子，在当时算相对比较有效的策略：(1) 被忽视的低市盈率大公司；(2) 被明显低估的廉价股票，其中最容易识别的是股价低于流动净资产的股票；(3) 板块中被忽视的二类企业，即那些“非龙头股”。

第三个问题——什么时候买？什么时候卖？换句话说，就是交。

格雷厄姆的交可能不符合许多人的预期，它其实可以总结成一句话：k线、均线等技术分析根本没用。在格雷厄姆看来，市场波动并不是赚钱机会，而更多是对聪明投资者的一种干扰。 那么，我们到底什么时候买、什么时候卖呢？其实，交易获利有两个方法：除了“择时”，还有“估价”，择时就是选择时机，估价就是估算价值。上面被批判的那些技术分析方法都属于“择时”范畴，指的是侧重于预测股价的走势，预计要下跌时卖出，预计要上涨时买入；而“估价”指的是估算股票的公允价值，低于这个价格时买入，高于时考虑卖出。 与择时相比，格雷厄姆更倾向于估价的交。他指出，在绝大多数情况下，股价波动反映出来的市场情绪，并非人们对这家公司的价值有怀疑，而是对股价与净资产之间的这部分溢价有怀疑。也就是说，当市场情绪乐观的时候，股价会远远超出实际价值；当市场情绪悲观的时候，很可能出现非理性的甩卖，导致股价远远低于实际价值，这就是聪明投资者的良机。
至于如何正确评估一只股票的实际价值呢？
我们可以借鉴书中提出的一种简单方法：用一只股票过去7-10年的平均市盈率，跟同一时期的市场平均数做对比。公司的业绩在短期内可能波动很大，但7~10年的平均数可以作为一个标准。平均市盈率低于市场水平，或者说每股利润高于市场水平的股票，比较适合防御型投资者买入。 而积极型投资者可以拿出一部分资产来配置成长性较强的公司，格雷厄姆对成长型公司的定义是：最近2-3年的增长率远高于过去7-10年的平均数。书中提出了评估成长股价格的一个简单方法：把这只股票未来7-10年内的预期年增长率去掉百分号，乘以2，再加上8.5，就是这只股票的合理市盈率。
在全书的最后，格雷厄姆介绍了他心目中投资的“中心思想”，那就是“安全性”。“安全性”的原文为Margin of safety，也就是“安全的边际”。这个边际就是证券的市场价格高于评估价格的差额。安全性依赖于支付的价格，支付的价格越高，安全性就越小。格雷厄姆并不否定成长股也可能具备安全性，但成长股的风险在于，市场很容易形成过高的溢价。

三、投资原则

1、格雷厄姆的投资原则

1. 分散投资投资组合应该采取多元化原则。投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把他的投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债，从而减少风险。
2. 价值投资根据公司的内在价值进行投资，而不是根据市场的波动来进行投资。股票代表的是公司的部分所有权，而不应是日常价格变动的证明。股市从短期来看是“投票机”，从长期来看则是“称重机”。
3. 利用平均成本法进行有规律的投资投资固定数额的现金，并保持有规律的投资间隔，即平均成本法。这样，当价格较低时，投资者可以买进较多的股票和基金；当价格较高时，就少买一些。暂时的价格下跌提供了获利空间，最终卖掉股票时所得会高于平均成本，也包括定期的分红再投资。
4. .买进安全边际较高的股票投资者应该在他愿意付出的价格和他估计出的股票价值之间保持一个较大的差价，这个差价被称为安全边际，安全边际越大，投资的风险越低，预期收益越大。

2、格雷厄姆五项价值选股标准

1. 股票派息率（不包括特殊派息）应不少于美国AAA债券回报率的2/3，而此公司也要有长期的稳定派息率，并未曾有间断派息记录。红利收益必须不少于AAA级债券收益的2/3。
2. 要求股票的盈利回报率应不少于美国AAA级的债券回报率的两倍才值得买入。
3. 要求股票的市盈率应低于其过去五年最高市盈率的40%。公司的负债必须低于它的价值，也就是说，债务与有形资产的比值必须低于1，其中将优先股按债务来计算。
4. 股价应低于每股流动资产净值的2/3。他所指的每股流动资产净值相当于流动资产减“所有”负债，再用总发行股数来除以流动资产净值，便得出每股的流动资产净值，这是格雷厄姆最有名的一项选股标准。
5. 股价应低于每股有形资产净值的2/3。如果每股有形资产净值为810（此处需要金融知识），股价便要低于6.7才值得买。

3、格雷厄姆卖股四准则

1. 投资者购买的股票在已上涨了50%之后卖出。
2. 当市价只是当初买入价的50%时，应将股票卖出。
3. 投资者所买入的股票两年后卖出。
4. 如果分红被取消，则应将股票卖出。

四、核心总结

1、价值投资

2、安全边际

2、投资多元化，适当分散

4、估值方法：

• 用一只股票过去7-10年的平均市盈率，跟同一时期的市场平均数做对比。公司的业绩在短期内可能波动很大，但7~10年的平均数可以作为一个标准。平均市盈率低于市场水平，或者说每股利润高于市场水平的股票，比较适合防御型投资者买入。
• 而积极型投资者可以拿出一部分资产来配置成长性较强的公司，格雷厄姆对成长型公司的定义是：最近2-3年的增长率远高于过去7-10年的平均数。书中提出了评估成长股价格的一个简单方法：把这只股票未来7-10年内的预期年增长率去掉百分号，乘以2，再加上8.5，就是这只股票的合理市盈率。

5、选股方法

• 选股七原则：规模够大；财务稳健；发放红利至少20年；近10年未有亏损；近10年盈利增加至少1/3；股价低于1.5倍净资产；股价低于近三年平均盈利15倍。
• 要求股票的市盈率应低于其过去五年最高市盈率的40%。公司的负债必须低于它的价值，也就是说，债务与有形资产的比值必须低于1，其中将优先股按债务来计算。
• 股价应低于每股流动资产净值的2/3。他所指的每股流动资产净值相当于流动资产减“所有”负债，再用总发行股数来除以流动资产净值，便得出每股的流动资产净值。
• 股价应低于每股有形资产净值的2/3。如果每股有形资产净值为810（此处需要金融知识），股价便要低于6.7才值得买。